2021 年初至 10 月 31 日， SW 建筑材料指数涨幅-7.07%，同期上证综指涨 幅-7.70 %，沪深 300 涨幅-5.81%。消费建材方面，下半年以来伴随房地产 政策调控及原材料上行影响， Q3 收入增速放缓盈利承压，股价继续回调。 周期建材方面，由于上半年玻璃、玻纤价格持续上涨，板块表现好于行业整 体。 Q3 由于行业限电限产等因素影响之下，水泥板块价格超跌回补，水泥 股价有所修复。

2021 年板块行情回顾..............................................................................................................................................6
1、政策基调或转向“宽货币+稳信用”，地产、基建预计偏弱运行................................................................................7
1.1、国内经济：政策基调或转向“宽货币+稳信用”组合.......................................................................................7
1.1.1、 政策基调由“紧信用、稳货币”转向“宽货币、稳信用”..........................................................................7
1.1.2、 PPI-CPI 剪刀差有望逐步收窄 ...........................................................................................................8
1.2、 21 年基建偏弱运行、下半年地产持续走弱，预计 22 年边际略有好转...........................................................8
1.2.1、预计 22 年专项债额度小幅下降，基建偏弱运行 ................................................................................8
1.2.2、 22 年预计地产销售前低后高，竣工持续修复，开工延续弱势 .............................................................9
2、装修建材：小 B 渠道有望贡献新成长动能，有质量的成长依然是重要品质 ...........................................................11
2.1、 21 年三季报简要回顾： 21Q3 毛利率环比继续下行， 22 年预计带来盈利改善弹性.......................................11
2.2、份额持续向头部企业集中，行业标准提升驱动格局优化.............................................................................14
2.3、海外对标：需求从增量转存量之下稳定增长，龙头渗透空间仍大 ...............................................................15
2.4、行业增速换挡动能切换，龙头企业纷纷发力小 B 优化业务结构 ..................................................................16
2.5、投资建议 ...............................................................................................................................................18
2.5.1、坚朗五金：品类集成全面发展，优势和效率持续提升 ......................................................................18
2.5.2、东方雨虹：收入保持高增，品类扩张成效渐显 ................................................................................19
2.5.3、伟星新材：零售回暖、工程开拓，同心圆拓展效果渐显 ...................................................................19
3、玻璃：供给步入存量时代，关注龙头企业新增量 ................................................................................................20
3.1、供给步入存量时代，成本曲线迎来重塑，看好中长期盈利中枢提升............................................................20
3.1.1、供给侧进入新阶段，步入存量时代 .................................................................................................20
3.1.2、成本曲线迎来重塑，资源优势提供超额利润来源 .............................................................................23
3.1.3、看好玻璃长期盈利中枢的提升........................................................................................................25
3.2、短期景气或仍有下行压力，关注供需积极变化..........................................................................................26
3.3、投资建议 ...............................................................................................................................................28
3.3.1、旗滨集团：全国原片龙头，光伏、药用玻璃拓展亮点十足................................................................28
3.3.2、南玻 A：浮法玻璃老牌劲旅，光伏+电子玻璃两翼齐飞 ....................................................................28
4、水泥：结构性宽信用下供需弱改善，景气中枢有望维持 ......................................................................................28
4.1、供给端：整体格局未变，碳达峰下供给约束进一步趋严.............................................................................28
4.1.1、供给端：中期新增产能冲击有限 ....................................................................................................28
4.1.2、错峰生产力度延续，碳中和政策背景下产能发挥限制或将趋严 .........................................................29
4.2、中期供需弱改善+行业自律，景气中枢有望维持 .......................................................................................29
4.3、投资建议：结构性宽信用周期有望开启，盈利和估值有望修复...................................................................31
4.3.1、华新水泥：华中、西南水泥龙头，外延扩张亮点显现 ......................................................................31
4.3.2、冀东水泥：北方水泥龙头，有望受益区域整合和景气中枢上行 .........................................................32
5、玻纤：高景气有韧性，龙头强者恒强.................................................................................................................33
5.1、外需显韧性，玻纤需求高景气有望延续....................................................................................................33
5.1.1、全球经济景气有望延续回升态势 ....................................................................................................33
5.1.2、外需细分领域需求支撑较强 ...........................................................................................................34
5.1.3、 PCB 产业链量价齐升，电子纱（布）需求有望延续强劲 ...................................................................36
5.1.4、风电中长期需求也有较大潜力，新能源车需求亦有看点 ...................................................................37
5.2、中期产能投放加速受约束，景气韧性有望好于上一轮................................................................................40
5.3、强者恒强是长期趋势，关注龙头扩品类和延伸产业链的能力......................................................................42
5.4、投资建议 ...............................................................................................................................................43
5.4.1、中国巨石：成本领先+品类扩张，海外扩张强化全球竞争力 .............................................................43
5.4.2、中材科技：玻纤成本持续迭代，锂膜主业有望继续改善 ...................................................................44
5.4.3、再升科技： “干净空气”领军者，开启高增长期 .................................................................................44
风险提示..............................................................................................................................................................45