顶层定调金融供给侧改革，资本市场战略地位前所未有。监管引导下资本市场改革全面深化，市场化、国际化、机构化是大势所驱，将重塑市场新生态。券商行业是资本市场核心参与者，市场变革将倒逼券商打破原有商业模式，构筑生态圈模式。行业转型也是优胜劣汰的过程，未来券商将走出差异化发展模式，治理机制和战略定位优秀的券商有望突出重围。当前证券行业进入改革转型攻坚年，业务升级将遵循轻重并举路线，顺利转型的券商将享受估值从β向α跨越。推荐中信证券、招商证券、国泰君安。

资本市场：深化改革，重塑市场新生态 ............................................................................ 5

市场化：激发市场深层活力 ....................................................................................... 5

制度：存量和增量共同改革 ............................................................................... 5

业务：新一轮创新发展开启 ............................................................................... 7

监管：稳健发展+扶优限劣 ................................................................................ 8

国际化：引进来和走出去双轮推进 ............................................................................ 8

引进来：开放是否将撼动格局？ ........................................................................ 8

走出去：券商国际化布局迈进 ......................................................................... 10

机构化：深刻影响A 股市场生态 ............................................................................. 10

模式重构：升级重塑，打造良性生态圈 .......................................................................... 11

商业模式：模式转型升级步伐加速 .......................................................................... 11

格局分化：行业面临供给侧改革 ............................................................................. 11

公司破局：治理机制+战略定位 ............................................................................... 12

治理机制构筑内在基因 .................................................................................... 12

战略定位围绕客户导向 .................................................................................... 12

业务升级：轻重并举，迎接转型攻坚年 .......................................................................... 13

轻资产业务驱动ROA 提升 ...................................................................................... 13

财富管理：坚持“以资产驱动”模式 .............................................................. 13

投行业务：实力和模式双赛道竞技 .................................................................. 14

资管业务：深化主动管理模式转型 .................................................................. 15

重资产业务驱动权益乘数提升 ................................................................................. 15

融券业务：关注政策及市场节奏 ...................................................................... 15

权益类投资：探索专业可持续发展 .................................................................. 16

FICC：业务想象空间广阔 ............................................................................... 17

衍生产品：监管引导下稳健发展 ...................................................................... 17

风控实力强化是发展前提条件 ................................................................................. 17

中性情况下预计2020 年行业净利润同比增速12% ........................................................ 18

风险提示 .................................................................................................................. 20