原油价格从 2016 年开始每半年抬升 4 美元左右，预计明年均价 65 美元/桶，历年来波动主要在均价上下 10 美元，判断明年油价区间在 55-75美元之间。今年油价均值为 54.3 美元，超过石油公司盈亏平衡价格，销售收入大幅增长。前三季度三桶油营收及净利润同比增长达 30%-40%，独立油公司业绩与油价高度相关业绩增长更为明显，相关标的：中国石油、中国海油、洲际油气、新潮能源、中国石化等。 

一、2017 年石化行业回顾：上游扭亏，下游盈利持续. 6

1. 国际油价在波动中上扬.. 6

1.1 供给1：OPEC 限产一周年.. 6

1.2 供给2：页岩油投资下降，产量理性增长.. 8

1.3 需求：国际经济主导原油需求. 9

1.4 库存：全球原油库存由增转降，主导油价上涨..11

1.5 地缘政治因素回归.. 13

2. 石油公司业绩随油价回暖，上游投资触底回升... 13

2.1 三桶油业绩增长投资增加... 14

2.2 页岩油及油砂开采企业也随油价复苏... 15

2.3 页岩油企业自由现金流改善但投资下降... 16

3. 油服及工程建设企业受益投资增长... 17

3.1 钻井位于产业链前端，将率先恢复. 18

3.2 油服产业链依次回暖，设备利用率提高... 19

3.3 钻机及钻采设备制造企业先于板块复苏.. 19

3.4 油价已经跨过陆地油气工程建设行业的投资门槛... 19

4. 国内成品油库存及产能过剩导致价格战. 20

5. 民营大炼化受益油价上涨，盈利将持续. 20

二、2018 年展望：上游板块陆续回归景气区间. 22

1.油价进入上涨关键期，将向高油价区间迈进.. 22

1.1 OPEC 需要持续限产. 22

1.2 页岩油投资下降增产减缓... 23

1.3 全球经济向好带动原油需求加速增长... 23

1.4 原油库存将达到5 年均值... 23

2. 石油公司改善储采比，上游投资增速提高. 24

2.1 国内原油产量触底回升，能源安全主题回归. 24

2.2 三桶油盈利持续增长，上游弹性展现... 24

2.3 页岩油投资与产量温和增长... 24

3. 油服企业实现高增长，业绩弹性显现.. 25

3.1 钻井产能趋向饱和，带动钻采设备制造板块. 25

3.2 油服产业迈向高增长，设备制造触底回升.. 25

3.3 陆地油气工程建设板块也将实现高增长... 25

4. 油气改革、国企改革机遇前所未有... 26

5. 炼油项目逐渐投产，成品油价格战将更加激烈... 27

6. 民营大炼化仍有盈利修复空间. 30

三、2018 年投资策略：关注业绩弹性较强的油服公司.. 31

1. 关注业绩弹性强的油服公司.. 31

2. 关注原油产量弹性大的石油公司... 32

3. 民营大炼化受益油价上涨将持续盈利.. 32

4. 给予行业“增持”评级，推荐弹性大的油服公司.. 32

风险提示... 34