在经过2013-2016Q3约4年的高度景气周期后，火电行业在宏观、政策多重因素的影响下，景气度在2016Q4骤然下行并持续至今，已有约6个季度。2017年我们始终强调，压制火电景气度的“三座大山”并未出现松动迹象，在此期间，季度级别的业绩改善并不能给火电板块带来预期中的收益。2018开年宏观偏弱，底部位置的逆周期火电股及传统防御性水电股的配置价值较2016-2017年明显提升。

1、核心结论—“至暗时刻”已过，配置价值提升......3

2、近期电力股走势的核心驱动力是什么？.........4

3、火电行业——见底了没有？........10

3.1、PB—二级市场视角........10

3.2、重置成本—产业资本视角.....12

3.3、机组利用率—技术视角......12

3.4、产业链利润分配——一个另类的视角.........18

4、底部区域，业绩敏感性几何？.......19

4.1、测算基数与假设说明........19

4.2、电价上调敏感性分析......20

4.3、煤价下行敏感性分析........21

5、投资建议.........22

6、重点公司推荐..........22

6.1、华能国际（600011.SH）：2018年看业绩弹性及改革契机.....22

6.2、华电国际（600027.SH）：发电央企上市平台，业绩弹性待释放.........24

6.3、浙能电力（600023.SH）：受益区域市场，发电小时弹性显现....26

7、风险分析........27