【回顾】2020 年上市险企营收同比+8.00%，归母净利润同比-7.10%；Q121 分别+8.49%/+25.79%。营收弹性主要系投资收益波动；归母净利润较大弹性主要因1）责任准备金变动较大，2）2019 年手续费及佣金税优政策影响，导致2020年税负同比基数较低。基数影响Q121 已消除，预计Q2 同比继续提升。

一、保险行业2020 年报及Q121 季报综述 ....................................................................................................... 3

（一）回顾与前瞻 ....................................................................................................................................... 3

1、寿险负债端究竟怎么了 ................................................................................................................... 3

2、其他-财产险看下半年拐点、投资表现隐忧浮现 .............................................................................. 6

（二）整体上市险企财务数据拆分 .............................................................................................................. 7

（三）分险企财务数据拆分 ...................................................................................................................... 10

1、平安：卸下增长包袱、坚定渠道改革 ........................................................................................... 10

2、太保：引入新管理层、代理人改革迈向一线城市开拓 .................................................................. 12

3、新华：规模已上，价值诉求提升 .................................................................................................. 13

4、国寿：高基数困扰下，仍转向价值 ............................................................................................... 14

（四）估值处于近五年来低位，关注左侧配置机会 ................................................................................... 15

二、证券行业2020 年报及Q121 季报综述 ..................................................................................................... 18

（一）回顾与前瞻 ..................................................................................................................................... 18

（二）上市券商业绩综述 .......................................................................................................................... 19

1、2020 年报综述 ............................................................................................................................. 19

2、Q121 季报综述 ............................................................................................................................. 20

（三）财务报表项目逐项分析 ................................................................................................................... 21

1、收入结构与资产结构 .................................................................................................................... 21

2、主营业务收入项目分析及展望 ...................................................................................................... 23

（1）经纪业务：交投活跃度显著提升带来业绩弹性 ......................................................................... 23

（2）信用业务：两融持续活跃提振业绩、但负债成本压力渐显 ........................................................ 24

（3）投行业务：受益注册制推行2020 年IPO 大放异彩、2021 年压力不小 .................................... 25

（4）资管业务：主动管理成效渐显，盈利能力提升冲抵规模下降 .................................................... 27

（5）投资业务：市场震荡行情下业绩分化明显 ................................................................................. 29

3、营业支出项目 ............................................................................................................................... 30

（1）管理费用：Q121 费用率抬升 .................................................................................................... 30

（2）资产减值+信用减值：前两年风险充分释放、Q121 缓和 .......................................................... 31

证券行业附表： ........................................................................................................................................ 33

风险提示 .......................................................................................................................................................... 39

保险行业 ................................................................................................................................................... 39

证券行业 ................................................................................................................................................... 39