医药工业增速持续下行，子行业加速分化。据国家统计局数据，19 年前三季度医药工业收入和净利润同比增速分别为8.4%和10.0%，其中收入端较去年下滑约4 个点，净利润增速企稳。从子行业来看，生物制品和医疗服务延续了2018 年的高成长态势；商业增速与去年相仿；医疗器械开始承压；中药和化药是控费重灾区，收入和利润增速均大幅下行。

一、行业运行及市场表现：整体承压，分化中蕴藏机会 ..... 5

1.1 医药工业整体增速持续下行，子行业加速分化 ..... 5

1.1.1 上市公司：收入端增速快于行业，盈利愈加艰难 6

1.2 股价：医药呈现“小牛市”行情，关键词是确定性 ... 7

二、2019 年—新旧更迭：创新扑面而来，存量市场几多忧愁 ........... 9

2.1 改革红利开始兑现，首批创新药值得期待............. 9

2.1.1 全生命周期支持创新，国际化竞争导向突出 9

2.1.2 第一批创新药上市，PD-1 开启新时代 11

2.2 存量市场优化：带量采购“落地+扩面”，大时代拉开序幕 .. 15

2.2.1 提高治疗可及性，引导终端合理用药 15

2.2.2 仿制药进入“存量博弈+以价换量”时代 17

三、搏新守旧，高景气和确定性至关重要........... 20

3.1 医药市场规模仍将稳定增长，结构性机会明显 ... 20

3.1.1 支付端平稳增长，国家医保基金保障力度增强 20

3.1.2 基层市场增速更快，终端用药结构发生变化 21

3.2 创新是不变的主旋律，政策免疫品种可期待 ....... 23

3.2.1 国内创新药产业链仍处于景气周期内 23

3.2.2 生物制品政策免疫性强，赢在高确定性 26

四、2020 年行业投资策略及重点标的 .. 29

4.1 行业关键词：景气度+确定性 .. 29

4.2 主线一：创新药产业链相关标的 ........... 29

4.3 主线二：政策免疫的高成长标的 ........... 31

五、风险提示 ........... 31