双循环背景下，消费已成为拉动我国经济增长的主要驱动力，在政策端、需求端和互联网发展的推动下，消费贷款规模有望较快增长。受限于信息不对称等原因，目前大量长尾客群消费贷款需求仍未被满足。

引言：逐鹿消金新赛道，零售生态迎变局 ......................................................................... 5

行业背景：消费需求增强，线上场景丰富 ......................................................................... 6

政策端：行业合规发展，经营环境向好 ..................................................................... 6

需求端：消费需求增强，呈现升级趋势 ..................................................................... 7

新金融：线上场景丰富，移动支付普及 ..................................................................... 8

市场概貌：市场空间广阔，消金优势显现 ......................................................................... 9

行业格局：传统银行份额高，消金两极分化 ............................................................. 9

目标客群：低学历中低收入，年轻化征信白户 .......................................................... 9

参与主体特征：互联网银行禀赋强，消金公司机制优 ............................................. 10

传统银行：市场份额高，区域性银行展业受限 ................................................ 12

互联网银行：科技建设领先，股东股权均有限制 ............................................ 12

互联网小贷：线上渠道优势突出，资金来源受限 ............................................ 12

消金公司：多元股东优势互补，客群下沉盈利强 ............................................ 13

消金公司：市场扩容、线上转型，迎来快速成长期 ........................................................ 17

消金模式：线上科技赋能VS 线下直销+网点 .......................................................... 17

治理机制：科技基因VS 银行基因 ................................................................... 17

产品特征：短期微额VS 中期小额 ................................................................... 18

风控：大数据风控VS 软信息+线上 ................................................................. 19

其他：资金来源客群差异小，员工数量差异大 ................................................ 19

其他特色消金：多借助股东优势发力 ...................................................................... 20

捷信消金：线下驻店领军者，布局线上化转型 ................................................ 20

马上消金：治理机制领先，科技基因突出 ....................................................... 20

中银消金：网点品牌优势明显，迎来风险暴露期 ............................................ 22

长银五八消金：利润快速增长，科技建设领先 ................................................ 22

蚂蚁消金：蚂蚁集团金融科技中的重要拼图 .................................................... 23

未来展望：布局线上转型，开拓蓝海市场 ............................................................... 24

消费金融公司主体扩容，规模有望快速提升 .................................................... 24

民间借贷利率上限降低，持牌机构或主动下调利率 ......................................... 24

线上转型开拓蓝海市场，提升践行普惠金融质效 ............................................ 24

重点推荐标的 .......................................................................................................... 25

宁波银行（002142 CH，买入，目标价：41.65 元）：深耕消费金融，打造拳头产品 ........ 25

南京银行（601009 CH，买入，目标价：11.02 元）：区域优势突出，推进零售转型 ........................ 25

兴业银行（601166 CH，买入，目标价：20.47 元）：消金子表现亮眼，错位发展零售 ............................ 26

招商银行（600036 CH，增持，目标价：45.81 元）：零售业务标杆，财富管理强行 ....... 26

平安银行（000001 CH，买入，目标价：17.64 元）：对公零售同发展，打造新型银行 .............. 26

风险提示 .................................................................................................................. 28