概览：主要焦煤公司均为地方国企，冀中、潞安、西煤规模领先 概况：A 股主要焦煤公司包括 6 家，均为地方国企；原煤产量方面，平煤 股份、潞安环能、冀中能源 15 年原煤产量居前，分别为 3515 万吨、3335 万吨、2965 万吨；精煤（喷吹煤）产量方面，冀中能源、潞安环能、西山 煤电居前，15 年分别为 1638 万吨、1359 万吨、1290 万吨。 业务结构：平煤、盘江、潞安业务相对单一，煤炭业务收入占比达到 90% 以上，而开滦、西煤为一体化经营，其中开滦焦化业务收入占 74%，而西 煤焦化和电力业务收入分别占 16%和 24%。

公司概览：主要焦煤公司均为地方国企，冀中、潞安、西煤规模领先5

基本介绍：西煤煤种优势突出，冀中、潞安、西煤焦煤规模居前5

业务结构：平煤、盘江、潞安业务相对单一，开滦、西煤为一体化经营6

地区：西煤、潞安地处山西，煤质优、开采成本低，盘江、冀中、开滦地处消费地， 运输成本较低7

经营分析：吨煤收入和成本高点累计下滑 45%和 41%，16 年吨煤净利均为 10-20 元/吨. 9

吨煤收入：西煤、盘江吨煤收入最高，盘江下滑幅度最小 9

吨煤成本: 近几年累计平均下跌 40%以上，潞安、西煤吨煤成本低于同行10

盈利：西煤、潞安等毛利率较高，16 年各公司吨煤净利均为 10-20 元/吨13

未来增长：多数公司内生+外延增长可期，价格提升也将带来业绩大幅增长15

规模增长：盘江、潞安在建产能最大，冀中、西煤体外产能最大15

价格上涨：按照目前煤价，各公司盈利有望大幅上涨17

估值：整体估值处于历史低位，西煤、平煤、潞安估值低于同行19

PB：低于历史平均 50%，西煤、潞安 PB 相较于历史均值折价最高19

PE：较历史低点有 20%低估，平煤股份、潞安环能 PE 估值显优势20

单位资源估值：平煤、盘江、潞安绝对估值低于同行21

结论：近期焦煤价格企稳回升，焦煤公司盈利有望稳中向好，估值也有望提升21

风险提示22