我们认为未来数年内燃气需求仍将维持两位数增长。在能源结构转型的过程中，燃气由于清洁、高效、易得、基础设施相对完善，依然是中期尺度下替代煤炭的最现实选择。城市内生接驳、工商业锅炉煤改气、农村居民煤改气，均将使燃气需求实现超越 GDP 的增速。2019 年底中俄东线初步通气，在东北布局充分的标的有望受益。

燃气需求仍将维持两位数增长  .. .. . 5

供给和储运端发力，需缺口或趋于缓.. .. .. 12

预计上游价格高位运行，部分省网管输费下调毛差或小幅缩减 .. 31

城市接驳量与费存在压力 .. .. .. 38

投资逻辑：以气量增长为主线，寻求优质上、下游公司  .. ... 41

风险提示 .. .. .. .. 41