营收虽维持正增长但增幅明显收窄，归母净利润大幅下滑； 行业整体费用控制水平良好，利润率连续下滑。2020H1 房地产行业 营业收入为 9761.80 亿元，增速为 1.84%，同比- 19.79pct；实现归母 净利润 808.95 亿元，增速为-21.82%，同比- 37.94pct，主要系疫情影 响了竣工节奏。2020H1 房地产行业销售费用率、管理费用率、财务 费用率为 2.60%、4.17%及 3.58%，同比-2.40pct、-0.24pct、+0.40pct， 近年来稳中有降；销售毛利率为 28.28%，同比-3.94pct；实现销售净 利率 10.70%，同比-2.40pct，利率率近年连续下滑主要由于前期高土 地成本项目现进入结转间、“房住不炒”政策调控叠加疫情影响压缩 盈利空间。

一、整体板块分析：疫情影响可控，楼市修复超预期1

（一）利润表：板块上半年度营收增幅收窄、归母净利润下降，整体费用水平控制良好，利润率延续下滑趋势.1

（二）资产负债表：预收账款小幅上涨，增速放缓，行业杠杆率水平有望下降 ........2

（三）现金流量表：销售受疫情冲击，但楼市修复超预期，流动性宽松的环境下，筹资活动现金流大幅增加.....3

二、细分子行业分析：百舸争流正当时4

（一）业绩方面，住宅开发增长有望，物业管理价值凸显，商业地产触底反弹、房屋经纪迎来机会.........4

（二）住宅开发亟待降低杠杆水平，园区负债率连年攀升，物业管理去杠杆成效显著，短期偿债压力普遍加大.7

（三）住宅开发盈利能力下降，物业管理行业利润率水平有望提升 ..11

三、投资建议.......12

四、风险提示.......12