回顾2003-2018年白酒周期发现，消费升级是贯穿周期始终的核心驱动力，2015年以后的景气周期主要由自发性消费驱动，公务消费支撑作用明显下降。在景气和调整周期中，二线酒企营收、业绩弹性大于一、三线酒企。我们对2019年白酒周期的展望是高端酒提价节奏放缓，将以价稳量增来维持温和增长；高端酒提价打开次高端及以下各价格带白酒成长空间。因此，建议关注次高端名酒全国化和区域性核心酒企高成长带来的投资机会。

一、行业 回顾：食品饮料 .. .. .. . 4

（一）2018年初以来食品饮料整体表现略强于沪深300指数 .. .. ... 4

（二）前三季度业绩表现：行营收与利润增速平稳，白酒、调味品食综合较好 .. ... 5

（三）板块估值：市盈率略高于行业低点，较为合理 .. .. .. 6

（四）基金持仓：比例仍处高位，食品综合加明显 .. .. .. 7

二、白酒：景气周期进入下半场，关注次高端名酒及优质地产.. .. ... 8

（一）2003-2018周期回顾：消费升级贯穿始终，公务下降明显.. .. .. 8

（二）本轮景气周期核心特征：提价引领复苏，销量温和放大增速分化明显 .. ... 14

（三）两轮景气周期对比：消费升级为贯穿始终增长动力，2015年后自发消费取代商务.. .. 16

（四） 2019年投资思路：关注高端酒 增速与估值对应系，挖掘次全国名和强势地产... 17

（五）投资建议 .. .. .. .. .. ... 22

三、调味品：刚需决定价力，餐饮渠道发展 提供量增空间 .. .. ... 23

（一）价：产品结构升级叠加直接提促进格高 .. .. .. ... 23

（二）量：餐饮行业热度提升 促进调味品销的.. .. .. ... 26

（三）投资建议  .. .. .. .. .. ... 29

四、啤酒：产品结构升级叠加能优化助力行业净利不断改善 .. .. .. 30

（一）行业净利率改善背景：产量见顶且成本上涨，厂商主动求变 .. .. .. 30

（二）净利率改善主要途径：产品结构升级为，能优化辅 .. .. ... 31

（三）投资建议 .. .. .. .. .. .. 35

五、乳制品：关注头部公司与地方强势企  .. .. .. .. 35

（一）需求端：消费升级持续，乳制品稳步增长 .. .. .. ... 35

（二）供给端：国内牛奶产量略有回落，头部乳企集中度提高 .. .. . 37

（三）投资建议  .. .. .. .. .. ... 38

六、肉制品：头部企业盈利恢复，关注非洲猪瘟疫情影响 .. .. . 39

（一）板块营收平稳，利润恢复关注非洲猪瘟的负面影响  .. .. .. 39

（二 ）投资建议 .. .. .. .. .. ... 40

七、大众品：精选具备全国化扩张潜力，业绩增长确定性高的个股 .. .. ... 40

（一）选股思路：市场份额集中、行业增速确定与全国化扩张  .. .. . 40

（二）投资建议 .. .. .. .. .. ... 41

八、风险提示 .. .. .. .. .. . 41

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表格目录 .. .. .. .. .. ... 44