投资方面，5 月开发投资增速降至+9.5%，出现明显放缓，源于土地购置费同比进一步走弱以及施工面积同比或已见顶。其中，土地购置费同比进一步走弱，通过固定资产中其他费用可估算其单月同比已降至约+15%；新开工同比大幅放缓至+4.0%，源于拿地转负传导和高基数效应，预计新开工将进一步走弱；施工同比维持高位，虽然今年复工较强，但新开工下降将决定目前施工或已见顶；竣工和土地购置数据质量不高，不做分析；综合而言，土地购置费进一步走弱和施工或已见顶决定了投资将继续走弱。

一、投资端：投资放缓，开工快速回落，施工同比或见顶，竣工降幅扩大，料土地购置费再走弱. 4

二、销售端：销量增速二次探底、调控政策压力减轻，但主流房企销售稳增、集中度继续提升 ... 8

三、资金端：资金来源明显放缓，源于融资结构性收紧及高基数效应，料19H2 资金环境将好于18H2 .................. 11

四、风险提示：房地产调控政策超预期收紧以及行业融资政策超预期收紧 ............................... 12