航空航运可把握旺季投资机会，看点颇多，航空看737max 停飞、票价继续放开带来的边际改善，助力业绩在低基数上反弹，航运看环保政策加速运力出清。快递股价回调后估值具备吸引力，物流长期看好多式联运赛道。受降成本政策影响，基础设施存在降费压力，相对看好非航业务蓬勃发展的机场、具备改革主题的铁路。

航空：基数叠加边际改善，看好旺季行情 . 4

回顾2018：RASK 同比改善但油价上涨、汇率贬值侵蚀利润 ................ 4

展望2019：多因素驱动RASK 有望提升，助力业绩低基数上改善 ........ 5

2019 年一季度航司业绩小幅上涨 ................ 5

2018 年油、汇逐季恶化创造低基数，2019 油价受益增值税率下调、汇兑损益敏

感性变大  5

737max 停飞、票价放开继续推进，RASK 有望继续改善 ............... 7

投资建议：业绩风险释放，估值具有吸引力，看好旺季机会  8

油运：供需结构改善，行业进入上行周期 ................. 10

供给收紧：2020 年低硫新规加速老旧船拆解 .... 10

2020 年新船交付放缓，1H19 仍有交付压力 ..... 10

需求扩张：运距拉长成为新增长点 .. 11

原油产能分散化创造新航线 ............. 12

上行周期有望开启，警惕2Q19 淡季运价低迷 .. 12

投资建议 ...... 13

招商轮船（“买入”评级，目标价6.52-6.88 元） ........... 13

中远海能（“买入”评级，目标价8.3-8.6 元） ............... 13

集运：供给端改善，行业集中度提升打开运价上行空间 ............. 14

新船交付放缓，行业供给趋好 ......... 14

行业集中度有望进一步提升，竞争格局优化利好行业长期发展 ............ 14

2019 年开局不良，下半年有望改善  15

行业供需格局改善叠加旺季需求推动，下半年运价有望稳步上行 ......... 16

投资建议：中远海控（“增持”评级，目标价6.2-6.5 元） . 17

物流：快递优选申通，多式联运首推嘉友国际 ......... 18

年初至今市场表现回顾 .. 18

快递：竞争面临不确定性，相对看好申通 ......... 18

多式联运：寻找中国的J.B. Hunt .... 20

供应链：整体谨慎，相对看好建发股份 ............. 22

机场：业绩稳健，估值合理，防御型强，具配置价值................. 23

回顾2018&1Q19：受益产量增长、非航业绩突出等，板块业绩增长稳健 .............. 23

展望2019：免税、零售等非航业绩成看点 ....... 24

夏航季时刻增量机场间差异化，部分机场航空性收入增速有望小幅加快 ........ 24

重点看免税、零售等非航业绩表现 ............ 25

投资建议：业绩稳健、估值合理、防御型强，具配置价值，首选上海机场 ............ 27

铁路：改革逻辑不破，关注主题投资机会 ................. 29

复盘：铁路跑输沪深300，高股息吸引力下降 .. 29

货运量表现不佳，铁总降费促增量 .. 29

投资建议：铁路股份制改造释放活力，关注主题投资机会 .. 30

高速公路：短期缺少催化，静待新条例出台 ............. 32

复盘：大市值弱于大市，小市值估值修复 ......... 32

1Q19 客车增速微增，货车增速微降 ................. 33

投资建议：减税基本无影响，静待新条例出台 .. 34

港口：降费让利，吞吐量增速放缓；受益功能升级 .. 36

降费提效，让利下游 ...... 36

受宏观经济影响，吞吐量增速放缓 .. 36

中国港口吞吐量稳居世界宝座 ......... 36

港口升级，一流港口进军综合枢纽港 ................ 37

投资建议：上港集团（“买入”评级，目标价9.97-10.41 元） ................ 37

风险提示 ............. 39