1. 2015 年业绩前瞻：投资收益改善，NBV 大幅增长 ............ 5

1.1 投资环境显著改善，全行业收益率达 7.56% ............ 6

1.2 寿险：个险新单带动 NBV 较快增长 ......................... 7

1.3 产险承保利润率维持平稳... 9

2. 行业市场化改革已完成：寿险预定利率全面放开，车险费率改革稳步推进，“偿二代”

正式实施 ...... 9

2.1 分红险最低保证利率放开，寿险费改率先完成 ....... 10

2.2 商业车险条款费率改革进一步推进，2016 年 18 省市试点 ........................... 10

2.3 “偿二代”正式实施 ......... 11

3. 利率下行对于利润和价值的影响分析 ............................... 11

3.1 750 天移动平均国债收益率在 2016 年将大幅下移 .. 11

3.2 债券收益率下降将导致保险公司的存量债券投资资产的升值，净资产因此受益

 12

3.3 长期投资收益率假设下调 50BPS，对有效业务价值的影响在 15%左右 ....... 12

4. 估值历史低位，景气持续高位，维持看好 ........................ 14