基本面反季节为哪般？ ................. 4

动力煤：供给受限，低库存助力煤价反弹 ..................................... 5

1 季度需求环比走弱，3 月环比改善幅度偏弱 ......... 5

1 季度供给端受限，源于2015 年大幅去库滞后效应 .............................................. 7

港口补库乏力，供需阶段性趋紧助力煤价反弹 ....... 9

1 季度煤价反弹实质是库存周期下超跌后的回归... 10

炼焦煤：终端需求改善，下游开工提升偏慢 ............................... 11

地产销售回暖，库存高位去化 ............................... 11

终端供需趋紧，但下游复产偏慢 ........................... 12

下游库存低位，供需向好但反弹动力不足 ............. 15

往后看：旺季前动力煤供需双弱，关注减产影响 ........................ 17

需求存季节性下滑风险 .......................................... 17

港口反季节补库对供需压力暂时有限 .................... 19

山西限产利好供需，效果几何还需进一步观察 ..... 19

往后看：下游复产上游限产利好焦煤供需 ................................... 22

终端供需短期压力不大，钢厂复产仍是大势所趋 .. 22

炼焦煤需求向好，关注减产能否成为共振因素 ..... 23

投资建议：看好板块第三轮超额收益 .......................................... 24