2019 年上半年汽车销售持续低迷，行业复苏仍需时日。汽车行业延续了2018 年四季度的消费不振趋势，2019 年前四月累计销量同比下滑14.6%。按用途划分，各类车型中仅商用车中的货车实现微增，其他均明显下滑。经销商库存在3 月下降后，4 月份重回高位，短期库存去化压力较大，表明行业复苏仍需时日。

1 2019 年汽车销量：需求不振，行业复苏仍需时日 .............. 4

1.1 乘用车：按品牌、级别分类，日德系、高端车型更受市场青睐 ....... 4

1.2 商用车：基建拉动，货车销量略超预期 ............... 5

1.3 新能源汽车：补贴退坡在即，盈利压力增大 ....... 6

1.4 汽车经销商：新车销售不振，库存处于高位 ....... 7

2 2019 年市场行情：汽车指数落后大盘，估值位于底部区间 .............. 8

2.1 申万汽车指数：先扬后抑，落后上证指数 ........... 8

2.2 行业估值：PB 估值位于本轮周期底部区域 ......... 9

3 2019 年行业盈利变化：营收罕见下滑，盈利能力有所恢复 ............ 10

3.1 营业收入：受汽车销量下滑影响，营收、利润增速双降 . 10

3.2 盈利能力：减税影响显现，净利润率下滑收窄 . 12

3.3 研发费用率：研发费用率逐年提升，为发展积攒后劲 ..... 13

4 投资主线：确定性和成长性并重 ........ 14

4.1 确定性：新能源汽车——政策决定基盘 ............. 15

4.2 确定性：轻量化——需求推动增长 ..... 16

4.3 成长性：无人驾驶——新功能加持，有望提升单车售价 . 18

4.4 成长性：汽车后市场——完善服务，开启存量市场红利 . 19

5 投资策略 22

6 行业评级和重点关注公司 .... 22

6.1 行业评级：同步大市............. 22

6.2 重点关注公司 ........ 23

6.2.1 拓普集团（601689）：客户优质，产品线完备 ............ 23

6.2.2 精锻科技（300258）：下游需求增加叠加产能释放 .... 23

6.2.3 广汇汽车（600297）：销售高端化增强盈利能力，后市场业务发展平滑利润波动 . 24

6.2.4 银轮股份（002126）：关注乘用车、新能源车对业绩贡献 ........ 25

7 风险提示 26