旅游景区行业内生瓶颈：客流量达天花板+门票价格提价空间小。景区因自身接待能力限制和天气影响，客流量已达天花板，门票价格受政府政策限制提价空间小。

一、旅游景区行业内生瓶颈：客流量达天花板+门票提价空间小 .. 6

1.1 多因素考虑，旅游景区行业需求旺盛 ... 6

1.2 行业壁垒：“资源+经营许可+资金”三大因素形成壁垒 ... 9

1.3 旅游景区行业市场空间大，预计到2020 年将达6000 亿. 9

1.4 传统业务模式存在瓶颈，行业竞争分散，区域资源垄断 ... 10

1.4.1 内生瓶颈：客流量已达天花板+门票提价空间小 ... 10

1.4.2 资产输出与需求变化不同步，持续变现能力不强 .. 11

1.4.3 竞争格局：竞争分散，区域资源垄断 . 11

二、休闲度假旅游或成行业发展趋势 .. 12

三、未来自然景区该如何转型？ .. 12

3.1 自然景区：优化运营效率+推广新项目+整合区域资源开发新景点 .. 14

3.1.1 提升运营效率，降低成本 .. 14

3.1.2 积极推广新项目，摆脱单一盈利模式，提升客单价 ... 14

3.1.3 整合区域资源，开发新景点 . 15

3.2 不同类型企业突破之路 . 15

四、未来休闲景区该如何复制扩张？ .. 16

4.1 海外经验助力国内景区行业摆脱瓶颈，打开成长空间 .. 16

4.1.1 核心竞争力：塑造强IP . 16

4.1.2 巨头主题公园崛起之路：异地复制和管理输出 .. 18

4.2 休闲景区：塑造强IP,规模扩张带来高增长 .. 20

4.2.1 塑造强IP，持续创新夯实品牌影响力 ... 20

4.2.2 规模扩张：带来高增长 . 21

4.3 不同阶段企业扩张之路 . 22

五、投资建议 ... 23

5.1 估值方面：景区板块估值低于历史均值 .. 23

5.2 关注转型的自然景区和可复制扩张能力的休闲景区. 23

5.2.1 黄山旅游（600054.SH）：开发东黄山，合作开发宏村、太平湖项目 ... 23

5.2.2 中青旅（600138.SH）：乌镇模式助力公司业绩高增长 ... 24

5.2.3 广州塔（870972.OC）：致力打造都市精品休闲旅游景区. 24

5.2.4 宋城演艺（300144.SZ）：轻资产输出模式打开成长空间 .. 25

5.2.5 华强方特（834793.OC）：深挖文化，融入科技元素，规模扩张带来增长 .. 25

六、风险提示 ... 26