不良资产规模面临历史性爆发，市场空间足够庞大。商业银行不良贷款上升、非银行金融风险类项目增加、实体企业部门债务的累积都将加剧不良资产的供给。（1）截止 2015年，商业银行的不良贷款余额近 1.27 万亿，不良贷款比率已达到1.65%，已经连续第 17个季度上升，未来随着供给侧改革的深入，银行不良率可能会进一步攀升；（2）非银行金融机构的“类信贷”业务规模快速增长，潜在不良资产增加；3）非金融机构债权资产增加，当中的不良资产快速累积。中国信达和中国华融的不良债权资产中，来自非金融机构的比例超过 50%。

1.不良资产管理市场空间大..... 4

1.1 本轮债转股启动，不良资产处置加速推进...... 4

1.2 不良资产规模面临历史性爆发.......... 4

2.AMC经营模式：收购处置、收购重组和债转股....... 5

2.1 不良资产收购市场和处置市场........ 6

2.2 经营模式一：收购处置....... 7

2.3 经营模式二：收购重组....... 8

2.4 经营模式三：债转股......... 9

2.5 不良资产管理业务的四大盈利来源............10

3. 四大 AMC：最重要参与者....... 11

3.1 多元化业务：延伸至资管和金融服务......... 12

3.2 以收购重组类业务为主，债转股资产退出倍数较高......... 13

3.3 非金融类不良资产占比提升......... 14

3.4 盈利能力较强，ROE维持在较高水平...... 15

4. 地方 AMC：应运而生，逐步扩容....... 16

4.1 地方AMC 立足于省内......... 16

4.2 省级政府增设地方AMC，地方AMC 将扩容....... 18

4.3 放宽处置方式，利于提升盈利能力........ 18

5. 关键结论与投资建议........ 19