对地王、居民杠杆率及地产挤占信贷资源的担忧推动中央再次全面收紧地产融资政策。融资全面收紧主要影响贷款与自筹，销售回款通过居民端贷款影响。银行贷款方面，严查违规流向地产融资，保持个人住房贷款合理适度增长；非标融资方面，要求下半年控制余额不新增、二级资质限于公司及直接控股股东；境内债券方面，部分“地王”融资收紧；海外债要求房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。

1. 地产融资政策全面收紧 . 4

1.1 地产融资政策缘何收紧？ . 4

1.2 融资收紧影响哪些资金来源？ . 6

2.融资结构来看，非标为主房地产主体影响最大 . 7

2.1 融资结构来看，非标为主房地产主体影响最大 .. 8

2.2 银行贷款强调加强高杠杆大型房企融资监管 ... 10

2.3 中高等级地产债券再融资压力整体可控 ... 11

3.销售回款从三四线驱动转向一二线驱动 . 12

3.119 年开始一二线景气好于三四线 ... 12

3.2 上半年一二线布局为主房企销售额增速更高 ... 13

3.3 三四线布局为主房企，销售回款压力及建安压力增大 .. 15

4．从现金流收支综合看地产偿债能力 ... 18

4.1 短期偿债关注非受限资金偿付率 ... 19

4.2 多维度地产投资排雷 ... 22