展望2022H2：经历疫情扰动之后，全球电动化增长曲线将更加陡峭，供需矛盾将愈发凸显，看好能源金属的持续溢价。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021 年从0 到1 的关键一步之后，未来电动化增长曲线将更加陡峭。下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾将愈发凸显，资源稀缺性逻辑继续强化，我们继续看好能源金属有望走出长牛。

1 2022 年展望：更加陡峭的增长曲线下，看好资源端溢价 .......................................................................................... 3
2 锂：价格中枢有望长期高位，看好氢氧化锂需求高增 ............................................................................................... 3
2.1 供给：2022 年增量大局已定，资源端溢价凸显 ......................................................................................................................... 4
2.2 需求：增长曲线仍然陡峭，看好未来氢氧化锂需求高增 ......................................................................................................... 11
2.3 锂价中枢或将长期高位，有望迎来周期到成长的切换 ............................................................................................................. 17
3 镍钴：价格中枢有望下移，三元需求或将边际向上 ................................................................................................ 21
3.1 钴：需求短期承压，未来价格中枢有望企稳 .............................................................................................................................. 22
3.2 镍：供应仍有约束，镍价或有反复 .............................................................................................................................................. 30
4 稀土行业：需求高增，今非昔比 ............................................................................................................................ 39
4.1 复盘：供给“三板斧”是历史上稀土价格上涨的核心驱动力 ..................................................................................................... 39
4.2 供给端：核心为国内配额增长，海外矿山短期或难有增量 ..................................................................................................... 40
4.3 需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花 .............................................................................................................. 50
4.4 供需平衡：供需紧平衡，稀土价格有望长期维持高位 ............................................................................................................. 64
5 投资建议及重点推荐 ............................................................................................................................................. 65
6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 79