近年来去杠杆、防风险成为监管政策主线，在“稳中求进” 的监管基调之下，市场普遍对券商板块抱有悲观情绪，致使估值承压。我们认为，上市券商的杠杆率已由 2015 年高峰时期（股灾前）的 4.14 已降至 2017Q1 的 3.15，目前主流券商现金流充足，融资手段多元且多未使用，行业杠杆无大幅下降空间；另一方面，去杠杆不改直接融资占比提升的大势，长期来看社会资本证券化率的提升和企业债券对银行贷款的替代都将为券商贡献业绩。 

市场与券商... 1

股市：市场表现趋稳，交易情绪平淡.. 1

市场表现趋稳，窄幅震荡.. 1

市场分化，换手率低迷... 1

政策：监管趋严，稳中有进... 2

去杠杆、防风险利好行业健康有序发展... 2

直融占比提升仍为长期趋势. 3

券商：商业模式分化，大型券商抢占先机... 5

借中资出海之力，拓展海外业务.. 5

借金融平台之力，获取协同效应.. 6

借增资大潮之力，扩充资本实力.. 8

行业收入预测. 10

各业务条线解析...11

业务条线分化，IPO 与股票质押崛起..11

经纪业务：交易情绪平淡，降佣空间有限..11

投行业务：IPO 挑大梁，债券或有所起色.. 12

自营业务：固收投资承压，救市资金扭亏. 13

资管业务：监管一脉相承，回归主动管理. 14

信用业务：股票质押接力两融... 15

投资策略.. 16

板块估值底部特征明显... 16

重点个股推荐. 17

风险提示... 17