社服板块作为朝阳行业的代表，仍然保持较高速的增长。①行业数据：除了酒店受到差旅因素影响，增速略放缓外，其他行业仍然保持了正常增速，出境游+15%，年免税行业提速，北京上海和三亚免税营收增长 30+%。②公司数据：2018 年上半年社服板块表现强劲，超过50%的公司收入增速高于 10%，其中腾邦国际收入增速 82%，中国国旅收入增速 68%；三分之一的公司归母利润超 40%，其中新智认知归母利润增速达 55%，中国国旅归母利润增速 48%。

1. 压制因素部分改善，投资情绪已经见底... 3

1.1. 宏观压制因素已被充分认知. 3

1.2. 宏观经济压制因素边际改善. 4

1.2.1. 社会零售总额放缓≠消费降级. 5

1.2.2. 汇率趋于稳定，外资流出减少.. 5

1.3. 社会事件不断催化，市场情绪已然触底.. 6

2. 餐饮旅游板块保持高速增长.. 7

2.1. 免税：扩张过程中产生一次性费用影响整体增速. 7

2.2. 酒店：业绩增速符合预期，成长的逻辑逐步兑现. 8

2.3. 出境游：业绩保持增速高增长... 9

2.4. 景区：休闲游景区增长良好，观光游景区业绩承压. 10

2.5. 餐饮：广州酒家营收维持高增长，归母净利大增42.1%.11

3. 板块估值接近历史低位，过度悲观... 12

3.1. 免税：费用拉低中报业绩增速，市场反应过激。.. 15

3.2. 酒店：内生增速维持，利空出尽，风险偏好修复.. 15

3.3. 出境游：行业复苏，汇率趋稳，公司业绩高增速，估值下行空间有限。... 16

3.4. 景区：门票下降因素压制估值，但市场反应明显过激... 17

3.5. 部分板块受经济影响不大，例如餐饮+食品、政府安防系统.. 17

4. 外资持续流入... 18

5. 推荐标的.. 20

5.1. 新智认知（603869）：宏观因素影响较小，明确主业方向，应收账款营收占比下降. 20

5.2. 中国国旅（601888）：牌照护城河，消费回流的中流砥柱，集中趋势下的众望所归. 21

5.3. 广州酒家（603043）：品牌护城河，产能瓶颈渐突破，产销增长确定性高.. 23

6. 风险因素.. 25