竞争与格局一直是通达系的主题，我们从行业景气度、行业竞争格局、估值变化机会三个维度来看通达系快递在2020 年的投资机会。而对顺丰，我们更多是考虑公司在探索下沉电商业务时会产生的积极变化。

1. 快递行业基本面 ............ 4

1.1. 我们的观点 .......... 4

1.2. 行业景气度展望：增长20%+，百亿以上增量 ............. 4

1.3. 格局：2019，份额向一线公司集聚的一年 ..... 6

1.3.1. 利润：核心把握公司单价，全网盈利能力为关键 ........ 7

1.3.2. 总部成本：成本仍有红利，差距正在缩小 ........ 9

1.3.3. 总部单价：拉开盈利差距，网络能力是核心 . 10

2. 电商系快递估值展望：结合基本面与估值，赚钱空间在哪里 . 13

2.1. 不断变动的业绩预测，2019 下半年赚业绩的钱 ....... 13

2.2. 投资与估值：格局变动与事件刺激 ... 14

2.3. 附：通达系快递历史估值特点统计 ... 16

3. 顺丰：期待规模效应发挥作用，品牌溢价进一步体现 ............. 17

3.1. 基本面：2020，业务下沉为主题，规模效应将发挥作用 ... 17

3.2. 估值弹性较大，市场对正向变化反应积极 .... 18