脉冲式调整是本轮小周期的核心特征，预计全国销量同比在 18Q1 左右见底，广义三四线销量反弹是本轮周期景气扩散的末端；高度重视南北两极再发展，逆向投资和区域主题仍是下半年首要逻辑，年底开始需重视下一轮小周期机会。

前言....... 6

一、全局销量增速脉冲式调整，底部在 18Q1 左右...... 7

1. 目前处于第四轮中周期的第一轮小周期调整阶段...... 7

2. 全局销量增速脉冲式调整，底部在 18Q1 左右....... 9

（1）销量：多因素共振导致脉冲式调整，预计全年同比个位数下降...... 9

（2）资金来源：受信贷/销量影响平缓回调，预计全年同比个位数增长..... 11

（3）新开工：因补库存仍维持较相对高位，预计全年增长 3%~8%..... 12

（4）投资：实际增速已明显转弱，预计全年名义增速放缓至 5%左右.... 13

（5）房价：三四线仍在滞后回升，全局房价年底可能微跌..... 15

二、广义三四线销量反弹是本轮景气扩散末端......... 16

1. 三四线到底怎么样？ —销量见顶回落、房价滞后寻顶...... 16

2. 三四线为什么相对更好？ —需求外溢及棚改货币化....... 17

3. 三四线未来怎么看？ —本轮周期景气扩散末端....... 19

4. 棚改“托底”三四线，导致调整斜率更平缓...... 20

5. 三四线弱调整对全局构成一定支撑...... 21

三、城镇化下半场的核心旋律是区域分化，高度重视南北两极再发展.... 23

1、城镇化下半场的核心旋律是区域分化....... 23

（1）中国城镇化已迈入下半场....... 23

（2）区域分化是城镇化下半场的核心....... 25

2、重视南北两极再发展....... 26

（1）京津冀都市圈....... 26

（2）粤港澳湾区—区域经济“制高点”....... 31

四、配置建议：逆向投资和区域主题仍是首选...... 36

五、风险提示...... 39