在银行板块基本面向好与政策环境持续缓和的支撑下，年初以来板块估值与指数表现先降后升，我们认为基本面改善可持续，驱动估值修复可期。年中以来政策切换至“稳杠杆”，银行业资产增速触底回升，印证我们前期量价切换逻辑。近期政策持续加码提升银行授信意愿，后续有望继续发力，宽信用格局逐步清晰。宽信用下息差上行空间或有限，我们预计行业以量补价将成为主要驱动，看好资本充裕、零售转型成效突出、资产质量稳健的优质银行，重点推荐上海银行、光大银行、平安银行、宁波银行。

鉴往知今：寻机2019，正是春暖好时节 ....... 4

走势回顾：估值前降后升，个股行情分化 ..... 6

政策导向：去杠杆到稳杠杆，紧信用到宽信用 .............. 7

“稳”字当头，引导信贷投放服务实体经济 .......... 7

资管监管体系基本建立，后续政策有望宽松 .......... 8

行业展望：短期或承压，挖掘预期差 ............ 9

回顾两轮宽信用周期：ROE 初期小降，压力主要来自息差与杠杆 .. 9

展望本轮宽信用周期：挖掘预期差，初期或迎量升价稳 ................ 11

四大预期差，迎“量升价稳”佳境.............. 12

预期差一：四重驱动，息差具支撑 ...... 12

宽货币同业负债成本下行，宽信用资产收益相对刚性 ... 12

银行业零售转型，相对高收益零售资产提升息差 .......... 13

政策引导加大民企授信，信用溢价助力息差上行 .......... 14

预期差二：资产质量平稳，信贷成本可控 ............ 14

预期差三：财务杠杆有望边际扩大，带动ROE 上升 ............ 18

预期差四：大资金入市提速有望提振板块估值 ..... 20

2019 年银行业利润测算 ............. 23

投资建议：推荐上海、光大、平安、宁波 ... 25

选股主线：抓息差、资产质量与资本，优选转型标的 ........... 25

选股副线：看基本面边际改善显著但估值持仓双低的标的 .... 25

上海银行：地域优越的城商行龙头，业绩全面向好 .............. 26

光大银行：转型成效显著，息差短板补齐 ............ 27

平安银行：零售转型提质增效，基本面改善显著 . 28

宁波银行：基本面优异，存贷提升夯实基础 ........ 29

风险提示 ............ 30