迈入 2018年后教育领域多部重要政策出台，监管持续升级 。 站在当前时点下， 我们基于产业链研究视角及长期对教育行业的跨市场研究跟踪，为广大投资者分享我们对整个资本市场教育产 的核心观点。

1.政策环境梳理：改革稳步推进，监管迈入新常态.. .. ... 5

1.1 民办学校：分类管理加强，高教板块并购扩张逻辑不变.. .. .. 5

1.2 课外培训：整顿力度加大，长期有利于市场规范序健康发展 .. . 6

1.3 学前教育：严格遏制资本过度逐利，划清幼产证券化红线 .. . 7

2.2018年教育产业链全览.. .. .. .. ... 8

2.1一级市场：教育 投资趋于理性，关注在线及素质.. .. .. 9

2.1.1行业中后期融资占比提升 ，在线教育复投率上.. .. . 9

2.1.2 K12教育热度不减，素质提升明显 .. .. .. 11

2.2新三板市场： 聚焦细分龙头成长性 机会 .. .. .. 14

2.2.1摘牌潮持续，定增平均募资规模大幅上涨 .. .. .. 14

2.2.2板块业绩分化缓和，聚焦细龙头成长机会 .. .. . 16

2.3 A股市场：并购金额创新高，板块教育属性逐步纯化 .. .. .. 18

2.3.1 多家企业绩增长迅速，教育务并表引关注 .. .. .. 18

2.3.2 新入局者渐少，多家公司剥离非教育资产 .. .. . 20

2.4海外教育行业：企上市热度不减，板块估值受政策影响明显 .. . 21

2.4.1 海外教育板块集群效应进一步突显 .. .. . 21

2.4.2 板块估值有所回落，业绩增长态势良好  .. .. .. 23

3．2019年重点关注在线教育行业：资本化迈入新阶段，关注已实现规模化的在线培训细分龙头 .. 25

3.1 商业模式逐渐清晰，内容驱动型在线培训脱颖而出  .. .. ... 25

3.2商业模式梳理：降低获客成本、提高变现能力是盈利关键 .. .. 26

3.2.1 收入端拆分：付费用户数持续高增长，课程逐步推升客单价.. .. 26

3.2.2 成本端拆分：主营较线下优势明显，销售费用率过高是亏损的根源 . 28

3.2.3行业痛点：获客成本高企、付费转化率低是普遍亏损的症结所在 .. . 30

3.3看好内容驱动型在线培训模式，各自细分赛道已实现规化的头部企业 . 33

4．投资策略 .. .. .. .. ... 34

4.1 跨市场教育板块投资策略 .. .. .. . 34

4.2重点推荐标的：关注已实现规模化的在线培训细分龙头 .. .. . 36

4.2.1好未来（ TAL.N ）：线下教培机构发力线上的典范 .. .. ... 36

4.2.2新东方在线：背靠强势品牌，最大的综合教育平台 .. . 37

4.2.3流利说 流利说 （LAIX.N）： “AI+教育 ”赴美上市第一股 .. .. . 38

4.2.4 VIPKID：五年沉淀打造在线少儿英语第一品牌 .. .. . 39

5．风险提示 .. .. .. .. ... 40