现阶段，市场已逐步达成“经济增速长周期下行、增长结构将发生转变”的共识，并逐步放弃对“通过地产或流动性大水漫灌以刺激经济重回高增长”的期待。宏观经济环境充斥着“稳”和“规范”两大主题词。在基建需求端，“稳投资”政策持续发力，投资增速趋稳，增势有望延续，且增长呈结构化特征，区域发展布局不断加速，2020 年需重视城市群发展带来的机会；在地产需求端，因城施策的政策调整、利率下行以及购买力积累等因素或使地产销售走出小周期回暖，叠加前期已累积的开工项目，预计2020 年地产投资韧性犹存，施工、竣工有支撑，开工或承压但若销售端走出小周期回暖，预计预期不差。

从18 年4 季度的远山初见疑无路，到19 年的曲径徐行渐有村 ................................... 5

年初至今强于大盘，在各行业中涨幅靠前 ............................................................ 5

细分板块中涂料、防水材料、陶瓷瓷砖、石膏板、水泥表现相对突出 ................. 6

宏观需求——心静则稳 ................................................................................................. 7

基建：“稳投资”政策持续发力，基建投资增速趋稳，增势有望延续 ...................... 7

基建：区域发展布局不断加速，重视城市群发展带来的机会 ............................... 9

地产：调控坚决程度史上之最，销售调整周期长度已超前两轮小周期 ............... 10

地产：触发销售端小周期回暖的要素在不断积累，2020 年回暖脉冲可期 .......... 12

地产：投资韧性仍存，预计前端预期不差，后端需求有支撑 ............................. 14

水泥——稳中有进 ...................................................................................................... 17

19 年行业维持高景气，“新均衡”的判断持续验证 ............................................... 17

20 年需求有支撑，供给控制仍将继续，“稳”依旧是行业运行主基调 .................. 17

多年偏“稳”的行业运行，使得龙头企业现金分红潜力大幅提升 ........................... 19

利率长周期下行，高股息的比价优势将逐步显现 ............................................... 20

资本市场逐步开放，高股息率亦对海外资本有较大吸引力 ................................. 21

水泥板块的龙头溢价还未完全发掘，未来估值提升空间大 ................................. 23

玻璃、玻纤——进方能聚 ........................................................................................... 24

玻璃：2019 年行业运行走出阴霾，企业盈利逐步回升 ...................................... 24

玻璃：2020 年需求预计尚好，供给有望小幅收缩 ............................................. 25

玻璃：提质、扩张、提升产品科技水平是龙头长期竞争胜出的必由之路 ........... 26

玻纤：价格已跌至底部区域，2020 年供需格局有望改善 ................................... 29

玻纤：产能扩张+技术升级，持续巩固龙头优势地位 ......................................... 30

其他建材——聚而行远 ............................................................................................... 31

行业格局普遍分散，“大行业、小公司”特点明显 ................................................ 31

行业集中度加速提升，细分领域龙头企业有望获得更快成长 ............................. 35

投资策略——行稳致远，进而有为 ............................................................................. 39

风险提示 .................................................................................................................... 39

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 41

分析师承诺 ................................................................................................................ 41

风险提示 .................................................................................................................... 41

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 41