中国保险业经过多年的高速增长，自2018 年进入下行周期，增长动力更进一 步受到新冠肺炎疫情的冲击。保险公司开始意识到他们过去经营保险业务的 方式不再有效，需要重新考虑业务发展策略。我们认为保险公司需要重新审 视三个关键方面，包括分销渠道、产品组合和目标客户。部分领先企业已开 始对业务模式进行结构重组，以期抓住未来的增长机会。我们仍然认为消费 者对保险产品的潜在需求尚未得到满足，能够成功升级业务模式的保险公司 有望获得更强大的市场地位。我们的首选股是中国太保（A+H）、中国平安 （A+H）和友邦保险。

保险公司估值比较.........................................................................................................................................................4

行业正经历结构性变化.................................................................................................................................................5

代理人质量有待大幅改进......................................................................................................................................5

产品供给有待审视.................................................................................................................................................5

监管周期趋紧........................................................................................................................................................5

2022 年NBV 增长势头向好..................................................................................................................................6

财产险经历了改革冲击..........................................................................................................................................6

代理人模式正被重塑.....................................................................................................................................................7

代理人数量下降.....................................................................................................................................................7

但是代理人产能持续提高......................................................................................................................................8

我们预计代理人流失趋势将会缓和......................................................................................................................10

产品供给有待审视.......................................................................................................................................................11

重疾险面临阻力...................................................................................................................................................11

医疗险持续演变...................................................................................................................................................12

但健康相关的保险覆盖仍然不足.........................................................................................................................13

储蓄型产品显示更大的增长潜力.........................................................................................................................13

客户需要更全面的产品供应.................................................................................................................................14

财产险度过改革冲击...................................................................................................................................................15

增长势头有望复苏...............................................................................................................................................15

承保业绩有望企稳...............................................................................................................................................17

监管周期趋严..............................................................................................................................................................18

偿二代二期即将到来...........................................................................................................................................19

投资风险可控..............................................................................................................................................................20

对房地产的风险敞口有限....................................................................................................................................20

利率仍然利好保险公司........................................................................................................................................21

高股息收益率..............................................................................................................................................................22

重点公司观点..............................................................................................................................................................23

中国太保..............................................................................................................................................................23

（2601.HK; 买入; 目标价: HKD37）（601601.CH; 买入; 目标价: RMB45）....................................................23

中国平安..............................................................................................................................................................23

（2318.HK; 买入; 目标价: HKD100）（601318.CH; 买入; 目标价: RMB84）..................................................23

友邦保险（1299.HK; 买入; 目标价: HKD120）...............................................................................................23

风险提示..............................................................................................................................................................23