11 月社零总额同比增长8.0%，环比有所提升，符合预期。11 月社零增速环比提升0.8pct，较去年同期下降0.1pct，预计主要双十一购物节促销活动拉动影响。（1）必需消费品增速稳中有升。吃用类商品增势平稳，日用品/烟酒/饮料类增速环比提升5.5/3.9/3.5pct，纺服弹性较大，增速环比提升5.5pct。（2）可选消费增速回暖。化妆品、通讯板块持续靓丽，家电、家具提升显著，金银珠宝/汽车同比下降1.1%/1.8%，但跌幅均有所收窄。

1. 社零增速企稳回升，猪肉上涨推动通胀升温 ..................... 9

1.1 双十一提振效应下，11 月社零增速小幅提升 ........................................ 9

1.2 必需消费增速稳中有升，可选消费增速回暖 ........................................ 10

1.3 大型零售企业销售回暖，CPI 加速上涨 ................................................. 12

2. 电商：19 年双十一成交额持续保持快速增长 ................. 14

2.1 服装品类：11 月服装品类线上交易量价齐涨 ...................................... 19

2.2 快递：行业集中度再创新高 ...................................................................... 23

3．化妆品：双十一火爆致GMV 同比增速提升明显 ........... 24

3.1 护肤：品牌同比增速提升，国际品牌市占率占据前五 ....................... 24

3.2 彩妆：国际品牌保持高增长，本土新锐品牌占据TOP1 .................... 26

4. 平台下沉厨电线上高增，十一月小家电线上高增长 ........ 29

4.1 烟灶：平台下沉拉动线上增长，线下零售基本稳定............................ 29

4.2 小家电：年底销售旺季，厨房环电个护全品类高增............................ 32

4.3 家居轻工：看好竞争格局改善的子行业龙头 ......................................... 33

5．高端酒价格小幅上涨，大众品产量稳步增长 .................. 41

5.1 高端酒：批价小幅上涨 关注春节备货 .................................................. 41

5.2 大众品：除软饮料外 10 月产量增速环比加速 .................................... 42

5.3 零食和保健品：零售坚果延续高景气 保健品整体平淡龙头表现更佳43

6．关注免税政策释放节奏，静待酒店拐点显现 .................. 49

6.1 国内游：整体需求偏弱，关注人工景区外延扩张逻辑兑现 ............... 49

6.2 出境游及免税：政策与需求双轮驱动免税增长，出境游未见景气拐点

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6.3 酒店：春节错期短期催化经营指标，反转趋势不明............................ 52

7. 电影：单月票房略有下降，现实题材电影表现较好 ........ 53

8．投资建议 ....................................................................... 55