2018是充满波动的一年。政策的快变量敲击市场节奏，531新政触发了新能源的深度调整，配额制三次征求意见稿求解补贴缺口与收支平衡的难题。产业的慢变量反映问题所在，中小型企业PMI波动于荣枯线以下，产业链上下游收缩信用，业绩压力逐步显现。展望2019，我们认为市场出清后，风电及光伏龙头凸显长期价值，减税降负将提振制造业投资需求，看好工控及低压板块的专注专业型企业。维持行业“同步大市”评级。

1 回顾与展望：破而后立... 5

1.1 市场情况：连续三年市场表现排序靠后..... 5

1.2 估值情况：趋近历史底部，相对仍然偏高.... 6

1.3 财务情况：业绩压力显现，流动性偏好加强，商誉风险可控..... 8

1.3.1 收入及利润增速下移..... 8

1.3.2 整体现金流改善，持币意愿加强..... 10

1.3.3 资本开支维持扩张趋势，增速下移...... 12

1.3.4 商誉占总资产比例较低，风险整体可控..... 12

1.3.5 年报业绩前瞻..... 13

2 光伏及风电：后补贴时代，龙头胜出.... 14

2.1 补贴驱动转向配额驱动，后补贴时代加速到来..... 14

2.2 光伏：产业链价格下探，平价曙光初现..... 22

2.2.1 补贴政策调整，光伏产业价格承压..... 22

2.2.2 海外市场显竞争力，国内市场平价曙光初现.... 24

2.3 风电：需求端持续改善，成本端压力缓解..... 27

2.3.1 弃风率持续降低，装机量增速回升.... 27

2.3.2 招标量见好，原材料价格下降...... 28

2.4 关注标的：市场出清阶段，聚焦头部企业...... 31

3 工控及低压：对接经济基石，长期需求不减.... 33

3.1 人口结构变化支撑长期需求，预期改善培育新一轮增长.... 33

3.2 下游需求平稳，进口替代正当时.... 36

3.3 关注标的：制造业为经济根基，专注专业方得始终... 38