近年来随着人均可支配收入的快速增长，城镇居民在教育行业的花费也大幅提升，在当前国内优质高等教育资源相对稀缺，应试教育体系竞争日益严峻的背景下，出国留学成为越来越多家庭的选择，国际学校作为留学深造的最佳跳板，增长空间巨大。国内国际教育领域的上市公司有枫叶教育、海亮教育、成实外教育、博时乐教育和凯文教育，从学生数来看，国际学校的市场集中度较低。 

行业：高端国际学校市场方兴未艾，行业集中度较低..4

凯文教育转型历程：剥离桥梁业务，变身国资背景转型教育...6

传统业务：桥梁业务发展低迷，17 年正式剥离...6

股权结构：八大处控股入主，海淀区国资委成为实际控制人.7

转型教育：两次定向增发，不断加码国际教育投入力度..9

凯文教育聚焦K12 国际学校，海淀+朝阳规模盈利可期... 11

海淀凯文学校：依托名校资源，接轨美国教学架构. 11

朝阳凯文学校：采用国际教学体系，未来三到五年营收有望快速上涨..13

依托两大学校，收入和盈利规模可期，2018/2019 学年学省数量和学费再上台阶..16

凯文教育具备独特优势：区位资源+品牌优势...17

国资背景+名校资源，未来有望进一步发挥区位优势..17

体育产业蓬勃发展，加码体育教育有望抢占赛道..18

定增投资素质教育，布局北京、上海高端教育市场.19

凯文教育财务指标：18 年前三季度亏损，但盈利能力有所提升..21

总结：国际教育发展前景广阔，凯文教育全产业链稳步布局，协同效应可期..21

风险提示...22