龙头领先于行业恢复，更加关注盈利能力的提升。截至 2017 年年底，全国 国内啤酒产量同比-2.3%，但华润/青岛的销量分别同比+0.9%/+0.6%，龙头 企业相较行业的率先复苏，而同期整体行业产量同比下滑，可见地方小企业 生存空间进一步受到挤压，市场份额向龙头进一步聚拢。龙头企业在熬过行 业冰冻期后，CR5 的整体优势更为明显，在“大鱼吃小鱼”时代已过去，而 小鱼越来越少的情况下，怎样改善自身盈利能力成为各大巨头发展的主题

一、龙头领先于行业恢复，更加关注盈利能力的提升4

二、ASP 提升：直接提价及产品结构升级路径依然畅通6

2.1 此轮提价始于成本，被动提价以缓解经营压力6

2.2 淡季优势区域提价试水市场，由低端到中高端啤酒的提价趋势演绎8

2.3 产品结构性升级是长期均价上升根本10

三、 关厂：供应端的自我收缩，淘汰落后产能提高利用率13

3.1 现有产能过剩，利用率低13

3.2 新建产能放缓+关闭低效工厂，龙头主动开启产能减负13

3.3 关厂短期影响固定资产减值损失，长期稳定价格提升利润率 14

四、费用：竞争整体加剧的可能性极低，费用下滑趋势维持16

五、重点公司解析17

5.1 华润啤酒：产品结构高端化持续进行17

5.2 燕京啤酒：三大主销区全部提价，18 年有望开启利润弹性19

5.3 青岛啤酒：基本盘稳固，费用下行确定带来业绩弹性19

 5.4 重庆啤酒：产品升级持续，嘉士伯资产注入预期强20

风险提示20