2018 年前三季度，板块 32 家上市公司共实现营收1046.4 亿元，同比增 23.88%；合计实现归母净利润 91.4 亿元，同比增27.22%；合计实现扣非后归母净利润 81.8 亿元，同比增 25.85%。分板块看，免税子板块因为业绩占板块比重接近 30%，其前三季度营收和归母净利润同比增速分别达到 64.4%和 41.8%，是带动板块整体营收和归母净利润同比增速快速增长的重要因素。

1、板块整体营收和净利润同比分别增24%和27% ...5

1.1、板块前三季度收入和净利润增速处在较高水平..5

1.2、板块前三季度整体毛利率和净利率持续提升...8

1.3、板块对应2018 年估值为24 倍，处于历史地位..10

2、免税和酒店表现持续领先，旅行社增速趋缓..11

2.1、收益估摸扩大，免税子板块持续领先...11

2.2、酒店 RevPAR 提升和加盟占比提升成趋势.13

2.3、多因素干扰发展，旅行社增速趋缓...14

2.4、景区客流增速趋缓，转型是大方向...16

2.5、公司经营分化，传统景区餐饮增速放缓..17

3、维持行业推荐评级，看好免税和酒店子板块发展.20

4、重点推荐个股：中国国旅、宋城演艺等...21

5、风险提示..22