我们认为，啤酒行业经历了 2012-2017 年需求回落、竞争加剧以及成本上涨三重利空周期，导致行业的利润率不断走低，在此阶段奠定的行业基础具备很好的研究价值。本文通过梳理核心厂家并购、关厂等行为，我们得出：以当下的投资意愿和关厂的意愿来看，供应在做减法，而需求在做加法，吨酒价格有望提升；龙头企业华润、百威纷纷转向利润，行业集体提价，竞争格局有望趋缓，行业利润也有望加速释放，如成本进入下行周期，业绩有望超预期。

周期的划分，成长的路径... - 6 -

终极一战：成因、结果以及后市的影响.. - 8 -

成因：行业盲目乐观，行业座次不定. - 8 -

供需：供应不断增加，需求下行... - 8 -

整合：整合加速，并购成为主旋律.. - 9 -

结果：销售费用率不断走高，利润率处于偏低水平. - 11 -

后市的影响.. - 13 -

竞争格局逐步明朗. - 13 -

行业量增比较困难，价格增长空间较大.. - 14 -

投资者的预期很低. - 16 -

消费升级的年代，低价产品可能会被消费者抛弃.. - 17 -

展望：新成长周期已开启. - 19 -

供应在做减法... - 19 -

竞争格局有望趋缓. - 20 -

投资建议... - 21 -

新格局，新成长.. - 21 -

风险提示... - 21 -