截止 2019 年 12 月 1 日，K12 培训 两大龙头新东方和好未来涨幅分别为 121%和 66%、职业培训龙头中公教育涨幅 172%、职业技能培训龙头中国东方教育涨幅 46%、教育信息化龙头视源股份涨幅 51%。 

1、复盘2019：龙头新高，强者恒强.6

1.1、复盘2019年：龙头新高，强者恒强.6

1.2、教育行业分类框架：重度区隔，模式不一.7

2、教育趋势：升学就业需求刚性，政策约束下供给侧变革..9

2.1、需求：焦虑感驱动需求提升，“升学”+“就业”是核心诉求..9

2.2、供给：政策已然是最核心变量，不同领域影响不一...11

2.3、需求提升和供给收缩，寻找政策真空地带..15

3、赛道一之职业培训：中公教育录得千亿市值...15

3.1、职业培训行业不仅仅是供给侧政策红利，而是需求侧的持续走强..15

3.2、中公教育商业模式和市值空间再思考.21

3.3、职业培训两大成长股：中国东方教育、开元股份...26

4、赛道二之K12在线教育：行业发展迅猛...30

4.1、大班直播V.S.小班直播.30

4.2、好未来的疯狂V.S.新东方的淡定..33

4.3、新东方在线：“线下体验店获客+小班直播”模式目前已覆盖143个城市..33

4.4、学而思网校：全产业链布局，抢夺流量入口..35

5、赛道三之民办高教：行业增长潜力大，估值或被低估.37

5.1、高教行业进入门槛高，并购是现阶段主要增长逻辑...37

5.2、如何看待高教行业的底部估值？..38

5.3、高教板块为价值洼地，优选高内生+强外延+低市值的公司...40

6、投资建议：聚焦龙头，兼顾成长...41

7、风险因素...43

8、重点公司介绍..44

8.1、中公教育（002607.SZ）：公考回暖教招迅猛，轮动增长跨赛道扩张...44

8.2、中国东方教育（0667.HK）：职业技能培训龙头，旭日东升扬帆起航...45

8.3、新东方在线（1797.HK）：大学业务优化结构，K12业务空间宏大...46

8.4、希望教育（1765.HK）：持续并购，业绩可期...48

8.5、科斯伍德（300192.SZ）：并购龙门剩余股权过会，未来战略扩张将持续.49