投资者近期关心与经济、消费高度相关的广告行业会如何变化，作为电梯媒体行业的龙头，分众传媒又会受到什么样的影响。 本报告通过对广告行业与经济周期、分众传媒在历史上两个经济下行周期的表现、 2009-2017 年典型品牌广告主的广告推广费用变化趋势的研究分析，发现宏观环境对广告收入的冲击是客观存在的，但是分众传媒具备较好的穿越周期成长能力，维持推荐。

投资要点....... 4

从历史数据看广告与经济周期........ 5

广告产业伴随国内经济蓬勃发展........5

广告产业发展折射出了中国经济的脉络.........5

经济周期中的分众传媒受影响几何？........ 7

2008-2009 年：宏观和微观经济环境发生巨大变化，应收账款成为先行指标........7

2012 年：国内投资、出口同步回落，但公司运营相对稳健......10

从样本品牌广告主的广告推广费用管窥经济周期的影响...... 14

投资建议：当前阶段如何看待分众传媒？....... 18

广告行业刊例花费已经下滑，但是媒体内部分化持续.........18

分众传媒受广告周期影响，应收账款周转天数先行增加.........18