7 月债市收益率曲线在资金的极度宽松下趋于牛陡，进入8 月在政策敲打 之下市场加杠杆意愿有所收敛，短债调整速度偏快，同时基本面不及预期 以及增量货币政策落地促使收益率曲线再度牛平。近两年降息的市场效应 基本与降息幅度等值，当前市场定价基本处在中性区位，针对未来货币政 策增量以及基本面走向的博弈分歧加大。货币政策执行报告中“坚决不搞 大水漫灌”的增量表述使货币政策的增量宽松概率有所弱化，8 月末票据 利率快速回调，资金利率中枢有所回归，或一定程度反映出银行信贷投放 的加速。综合而言，我们认为降息的行情已近尾声，信贷或先于基本面边 际改善，增量货币政策预期尚未得到强化前，债市中枢或面临一定调整压 力，但由于经济企稳趋势尚不明朗，增量利空也相对有限，建议适当防御。

1. 八月宏观观点：稳增长力度增强，预计延续弱复苏 ......................................... 5

1.1. 工业生产小幅回落，制造业生产偏弱 ................................................................................ 5

1.2. 地产拖累投资下滑，基建投资逆势增长 ............................................................................ 5

1.3. 商品消费有所回落，食品消费边际改善 ............................................................................ 5

1.4. 信贷需求下滑，社融总量结构双缩 ................................................................................... 5

1.5. 出口动能延续高增，订单有所背离 ................................................................................... 5

1.6. CPI 上扬PPI 回落，通胀压力整体平稳 ............................................................................. 6

1.7. 政策：央行降息对冲信贷下滑，财政增量5000 亿专项债 ................................................ 6

1.8. 宏观展望：预计延续弱复苏 .............................................................................................. 6

1.9. 债市展望：适当防御 ......................................................................................................... 6

2. 高频经济数据追踪 ........................................................................................... 7

3. 经济数据追踪 ................................................................................................... 8

3.1. 工业生产 ........................................................................................................................... 8

3.2. 消费、投资、净出口 ......................................................................................................... 9

3.2.1. 消费端表现 ............................................................................................................. 9

3.2.2. 投资端表现 ............................................................................................................. 9

3.2.3. 外贸端表现 ........................................................................................................... 10

3.3. 通货膨胀 ......................................................................................................................... 11

3.3.1. 居民消费品价格指数（CPI） ............................................................................... 11

3.3.2. 工业生产者价格指数（PPI） ............................................................................... 11

3.4. 货币信贷 ......................................................................................................................... 12

4. 流动性跟踪与债市回顾 .................................................................................. 13

4.1. 公开市场操作 .................................................................................................................. 13

4.2. 财政投放与政府债发行 ................................................................................................... 13

4.1. 资金与现券追踪 .............................................................................................................. 14

5. 风险提示 ........................................................................................................ 15