光伏板块已包含对需求的极度悲观预期。根据中电联11 月27 日公布的1-10月光伏并网数据显示，前10 月国内光伏累计并网容量仅17.14GW，低于3 季度初能源局下发指标后市场对于装机需求预期。但由于10 月行业内龙头公司公布的三季报不及预期以及9 月并网容量不及预期后，板块发生了一轮较大幅度的调整，我们认为当下的板块估值情况已经充分隐含了对于未来需求的悲观预期。但行业的实际需求年内有望迎来环比改善，明年有望迎来同比改善，中长期看由于光伏的经济性，不少区域有望迈入平价，行业的成长瓶颈正逐步打破。

一、国内需求有望迎来环比改善 ............................................................................................................................................. 4

（一）前10 月并网量低于预期 ....................................................................................................................................... 4

1、前7 月并网量13.46GW，指标下发延期所致 ...................................................................................................... 4

2、8-10 月并网3.68GW，竞价项目进度低于预期 .................................................................................................... 4

（二）11-12 月需求有望环比改善 ................................................................................................................................... 5

1、竞价项目有望迎来加速并网 ................................................................................................................................... 5

2、“十三五”第二批扶贫指标迎来并网节点 ............................................................................................................... 5

二、项目递延叠加指标下发，2020 年国内需求迎来同比改善 ................................................................................. 6

1、递延项目明年有望迎来大面积转化 ....................................................................................................................... 6

2、2020 年竞价政策有望年内出台 .............................................................................................................................. 6

三、平价驱动，海外需求有望维持高增长 ............................................................................................................................. 7

1、2019 年出口增长源于光伏经济性 .......................................................................................................................... 7

2、经济性凸显，出口有望维持高增长 ....................................................................................................................... 8

四、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 8