休闲服饰区别于正装与运动装，自成一体，由于使用频次高，在休闲服饰中就有了快时尚的概念。国内大众休闲服饰经历了野蛮生长之后，在 2010 年前后逐步短暂陷入停滞状态，如何像全球三大快时尚品牌公司一样形成强有力的商业模式和产业链条，一直是行业内追求的方向。我们通过对全球公司的对比研究发现，快时尚公司的发展都遵循着精细化的阶梯上升的方向，拾级而上，“东兴阶梯发展模型”告诉我们在不同点位的状态下，企业面临着有限的选择方向，成功的道路何其相似。

1. 纵观中外，国内休闲服饰仍处于发展初级阶段，国际快时尚巨头引领行业发展..8

1.1 国内休闲服饰经历野蛮生长期，进入精细化发展新阶段..8

1.1.1 1990-2010 年：跑马圈地、野蛮生长...8

1.1.2 2010-2015 年：渠道盲目扩张不可持续，关店潮涌现..9

1.1.3 2015 年-2020 年：围绕产品、品牌升级管理水平.10

1.1.4 2020 年-2030 年：多品牌管理水平成熟，海外市场拓展显成效.10

1.2 国际快时尚集团通过商业模式创新，在行业成熟期突出重围.10

1.2.1 欧美、日在20 世纪80 年代后服装行业成熟稳定...11

1.2.2 日本：第三消费时代诞生优衣库，第四消费时代走向强大...12

1.2.3 欧洲：差异化产品需求时代催生Zara、H&M.13

2. 回溯巨头发展路径，供应链升级是绕不过的第一环...14

2.1 我国传统服装零售的经营模式痛点多..14

2.1.1 传统供应链模式前导期长，无法克服库存问题..14

2.2 国外龙头为实现全球化扎根供应链建设.15

2.2.1 供应链升级须双轮驱动...16

2.2.2 资本力量加速供应链升级..17

2.2.3 供应链驱动公司存货周转率提升，实现有质量增长...17

2.2.4 供应链须结合品牌定位，不拘一格.18

2.3 国内目前正在逐步完成基础设施和信息化的升级工作，快马加鞭争朝夕..20

2.3.1 供应链升级为阶梯模型的基石所在.20

2.3.2 信息化升级提升经营效率..20

2.3.3 供应链基础设施建设迫在眉睫...21

2.3.4 供应链将最终决定品牌分化阶段的胜出者.22

3. 管理输出成就多品牌的时尚公司，第二阶段检验公司复合运营的综合能力..23

3.1 收入多元化和需求差异化促进多品牌发展...23

3.2 多品牌是国际休闲服饰龙头的必由之路.24

3.2.1 多品牌策略一：相同业务模式下多品牌拓展客户维度..25

3.2.2 多品牌策略二：主品牌延伸拓展子品类..26

3.3 中国品牌服饰龙头已具备多品牌战略的基础..27

3.3.1 国内服装龙头主品牌优势建立，具备发展多品牌的基础.27

3.3.2 品牌并购是一种行之有效的扩张方式。..29

4. 全球化迈向平台型第三阶段，国际服装企业集团抗风险能力陡增...29

4.1 阶梯发展模型：区域维度，从供应链到平台..30

4.2 积蓄力量再迈步伐，国外龙头在本土运营成熟后走向国际市场...30

4.2.1 海外龙头企业发展过程：循序渐进，厚积薄发..31

4.3 国内龙头未来将伴随“一带一路”走向国际市场...33

4.3.1 国内龙头服装企业在国内市占率稳步上升，在国内市场已站稳脚跟..33

4.3.2 东南亚消费潜力大，将成为我国品牌服饰“走出去”的重点市场..33

4.3.3 电商业态优势显著，乘电商之风加快国际化进程.34

5. 国内龙头有望像国外龙头一样实现估值提升...36

5.1 国外龙头“补完计划”完成，估值实现上行..36

5.2 压制国内龙头估值的行业因素无需悲观.38

5.2.1 国际龙头均诞生于行业成熟发展阶段...38

5.2.2 国际品牌在国内仍强势，但国产品牌在快速迎头赶上..39

5.3 修炼内功，国内休闲服饰终将享受估值提升..39

6. 投资建议.40

6.1 森马服饰（002563.SZ）..40

6.2 海澜之家（600398.SH）.41

6.3 太平鸟（603877.SH）..41

7. 风险提示.42

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