我们认为电力作为重要的能源产品，此前在标杆电价体系下无法通过市场手段实现价格发现，平均价格长期处于被压制状态。未来随着市场化机制的逐步完善，电力的商品属性或将不断体现，电价将由供需关系和燃料成本共同决定。

电力及公用事业板块行情回顾. 1

今年以来电力板块跑输沪深300 指数23.6 个百分点.. 1

水电子板块跑输沪深300 .. 2

电力及公用事业板块估值处于行业中游水平... 2

火电：盈利持续改善，中长期有望回归8%的合理ROE ... 5

燃煤标杆电价机制落幕，基准+浮动电价引导行业健康发展... 5

火电企业合理ROE 应为8%~10%... 9

煤电资产整合. 12

先进产能释放，煤价中枢逐步回落. 13

供给侧改革目标初步实现，煤炭产量保持高位. 13

煤价整体旺季不旺... 14

火电利用小时略降，产能供给冲击有限.. 16

水电：发电增速前高后低，2020 年上半年来水存在一定波动. 19

来水是影响水电行业盈利最重要的因素.. 19

受降水量影响，今年水电发电增速前高后低. 20

“浮动电价”对水电电价并未形成不利影响.. 22

长期看好装机有较大增长潜力的水电公司. 22

新能源：弃风明显改善，平价加速分化. 24

消纳改善明显，补贴痼疾仍在... 24

全国弃风率创近年新低. 24

分省风电分析：弃风对西北风电盈利影响严重，特高压叠加省内消纳助力弃风改善... 25

风电平价边界条件测算... 28

天然气：消费维持中高速增长，管网公司有望重塑行业格局.. 31

需求端：能源结构升级趋势不变，燃气消费有望维持中高速增长. 31

供给端：非常规气加速放量，中俄东线北段开通带来新增气源.. 34

国产气：非常规气未来增产空间较大. 34

进口气：中俄东线开通，东北及京津冀地区气源供应更为充足... 36

长期来看国内天然气供需有望持续宽松.. 40

国家油气管网公司靴子落地，有望推动燃气行业格局重塑. 42

重点推荐深圳燃气、新天然气... 46