根据韩国免税业协会数据，2018 年韩国免税销售额达到约 1183 亿元人民币，同比增长 35%，近十年复合增速高达 21%,19 年 Q1 增长 27.0%。从客源结构来看中国消费者的购买力为韩国免税业高速增长核心驱动力，我们估算 18 年中国消费者赴韩免税购物约 830 亿元人民币，19 年 Q1 中国赴韩免税消费约 255 亿元，同比增长34%，17 年以来赴韩中国代购剧增。从渠道结构来看韩国免税业以市内店渠道为主，2018 年市内店渠道销售额占比达 81.1%，近 5 年占比提升了 21个百分点，19Q1 进一步提升至 84%。

韩国免税业：千亿规模快速增长，市内店为主，中国消费贡献超800 亿元.6

市场规模：18 年韩国免税销售额达172 亿美元，同比增长35%，19Q1 增长27%.6

客源结构：18 年中国消费者赴韩免税购物约830 亿元，占比84%，近两年代购剧增...7

渠道结构：市内店占比超过八成，机场、离岛、口岸渠道多样化. 10

竞争格局：乐天、新罗、韩国新世界寡头垄断，韩国免税业竞争激烈且或加剧.. 12

韩国免税业成功之道：政策支持市内店+零售业集中+化妆品工业具备基础..14

政策支持市内店：韩国政府支持市内免税店发展，免税店牌照不断增发. 14

韩国零售业高度集中：规模大、渠道覆盖度、品牌合作悠久带来选品和价格优势. 17

化妆品工业基础：韩国化妆品工业具备积累，善用韩流强势营销. 19

中国免税业启示：韩国市内免税经验值得借鉴，境外消费回流空间较大.26

发展市内免税店：预计19 年中国消费者在韩免税购物或超千亿元，超90%消费在市内店.. 26

集中力量做大龙头，形成免税零售的规模优势进而形成价格和采购优势. 27

中国居民境外消费近五千亿元，免税渠道为成熟可控的引导回流渠道首选. 28

风险提示...29