经济下行，消费支出放缓，非耐用品、食品防御性强。在美国、欧洲经济下行时期，居民消费支出增速大幅下滑。美国、欧洲消费下行的主要原因是：1、居民财富减少，消费意愿下降：经济下行期间，人均可支配收入增速下滑，而房产、股票价格急速下滑共同导致居民财富减少，财富减少、失业率飙升抑制消费意愿，使得消费增速下滑；2、信贷收缩：消费信贷收缩，消费者信心不足，提前消费意愿减少。但在消费下行期间，非耐用品、食品由于是生活必需品，受经济周期影响较小，消费支出相对平稳，波动较小，稳定性较强。

前言.........5

1. 复盘国外：消费下行时，食品防御性强.......5

1.1 美国：消费随经济下行，食品防御性强.......5

1.2 欧洲：消费支出增速放缓，必需品抗跌性强......10

1.3 海外经济下行时期消费品行业的共同点.......12

2. 复盘龙头：多元化、全球化并进，长期表现优于大盘.......12

2.1 乳品和育儿食品起家，全球食品巨企........12

2.2 多元化、全球化广布局造就食品巨头......14

2.3 短期防御性强，长期表现优异.......19

2.4 食品龙头表现相对平稳，戴维斯双击效应突出.......21

3. 投资建议.....22

4. 风险提示.....22