行业策略：半导体材料国产化战略地位凸显，尤其是细分材料领域进口替代进程加速是大势所趋。安集受益于未来三年国内新投晶圆厂相继投产将带来巨大的半导体材料需求以及国内先进逻辑芯片制程和3D NAND 存储芯片占比提升带来的抛光液步骤增加，我们认为公司的合理P/E 估值对应2020 年EPS 约为80x，公司的合理股价为97 元，公司市值有望达到51.48 亿。

一、扼住半导体产业的咽喉：从抛光液行业发展看国内半导体材料发展现状 ...4

1、上游材料的自主可控是半导体产业健康发展的基石.................................4

2、晶圆产能扩张推动抛光液需求持续增长 ..................................................4

3、抛光液行业竞争格局：安集微电子在全球市占率2.44%，国内市占率约为22%..........5

4、国内抛光液龙头安集奋起直追，与全球抛光液企业大比拼 ......................6

5、7nm 及以下先进制程工艺和3D NAND 驱动抛光液需求长期成长............7

二、安集微电子营收预测 ................................................................................8

1、现有产能营收测算..................................................................................8

2、募投扩产对于营收影响测算....................................................................8

3、“三阶段”营收增长预测模型 ..................................................................9

三、安集微电子财务模型及其关键假设 .........................................................10

1、抛光液单价稳定在3.5 万/吨，新增产能利用率提升推动营收增长：......10

2、未来五年29%的营收复合增速： ..........................................................10

3、2021 年新产能投产后再次拉低毛利率至51%： ...................................10

4、研发费用支出占比稳定在20%以上： ...................................................10

5、新发股份拖累未来五年摊薄每股收益复合增速至22%： ....................... 11

6、持续的研发高投入收获税收优惠的扣除：............................................. 11

四、安集微电子估值定价：97 元 ..................................................................13

1、江丰电子为可比公司 ............................................................................13

2、合理P/E 估值为80x，合理定价约为97 元 ...........................................15

五、安集微电子主要投资风险 .......................................................................15

1、客户集中度较高及产品结构单一风险： ................................................15

2、原材料供应集中及价格上涨风险： .......................................................15

3、无实际控制人存在的决策效率较低以及被收购的风险：........................16