潮流玩具公司泡泡玛特（09992.HK）公布香港首次公开募股（IPO）方案，公司建议招股价范围为每股31.50港元至38.50港元，集资约42.75亿港元至52.25亿港元（约合人民币至36亿元至44亿元）。

　　根据计划，泡泡玛特拟发行1.357亿股新股，其中12%为香港公开发售，88%为国际配售，另有15%超额配股权，集资额最多可增至60.09亿港元。公司于12月1日起招股，12月4日截止招股并定价，12月11日在香港联交所主板挂牌。

　　财新记者从接近泡泡玛特人士处了解到，泡泡玛特此次IPO未引入基石投资者，主要因为发行的股份不多，面向机构投资者的路演认购情况较好，目前已获得10倍以上超额认购。

　　泡泡玛特是一家主打盲盒的潮玩零售商，成立于2010年，早期主要销售第三方玩具、家居、数码产品等，2016年开始转型之路，转向自主开发、运营潮玩IP。具体而言，签约设计师负责IP系列的平面设计，泡泡玛特负责3D打版、工业化设计，第三方玩具代工厂生产和包装，之后由其直营店进行销售。

　　招股书显示，截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP，比2019年年底增加了8个IP。其中，自有IP的毛利率最高，2020年上半年毛利率为73.4%，同期独家IP和非独家IP的毛利率分别为70.3%和67.8%。

　　在自有IP中，Molly作为其最早开发的IP，2019年为泡泡玛特贡献了三成以上收入，达4.56亿元。不过，随着IP库扩大，其他IP产品收入提升，今年上半年Molly贡献的收入显著下滑，从1.76亿元降至1.12亿元，收入占比从去年同期的32.3%降至13.7%。招股书解释，这是因为受疫情影响，公司调整了2020年Molly潮玩系列的产品发布时间。

　　招股书还披露了今年前9个月的部分业绩指标，收入同比增长49.3%，至15.44亿元；盲盒产品销量同比增长70.5%，至27476个；盲盒的平均售价由去年同期的49元下降至46元，主要由于第三季度的销售推广力度加大。

　　公司创始人王宁曾表示，泡泡玛特未来有可能是全国最像迪士尼的公司，拥有多个IP的大型集团。申万宏源分析师徐睿潇认为，盲盒的商业模式可复制性强，泡泡玛特的核心壁垒在于平台一体化优势。公司业务覆盖上游的艺术家发掘、中游的IP运营、以及下游的消费者触达和潮流玩具文化推广，基本形成全产业链闭环，能够实现价值的最大化。

　　不过，潮流玩具的高成长是否具有可持续性仍存争议。有买方投资经理曾向财新记者表示：“这是一种`割韭菜'的商业模式。大家会怀疑爆款的持续性。"因为泡泡玛特现有的IP热度较高，热门款和隐藏款在二手市场的高溢价，吸引了许多想转手套利的“黄牛党"，推高了盲盒销量。但相较于拥有漫画、动画片为背景的日本手办来说，潮玩IP的生命周期更短，一旦竞争对手出现，普通玩家和“黄牛党"纷纷离开，泡泡玛特的销量就会迅速下滑。（参加《财新周刊》报道：国产潮玩正崛起）

　　在招股书的风险披露项中，泡泡玛特也明确强调，消费品、尤其是潮流文化产品，生命周期相对较短。因此无法确保Molly的受欢迎程度和市场接受程度能继续维持现有水平。

　　按照建议招股价范围中位数35港元计算，泡泡玛特此次港股IPO预计募资净额约45.69亿港元。其中30%将用于拓展消费者触达渠道及海外市场，27%用于潜在投资、收购本行业价值链上下游公司等，18%将用于扩大IP库，15%将用于增强营销及粉丝参与力度、提升业务的数字化程度，10%用于营运资金及一般公司用途。

　　今年4月，泡泡玛特刚完成Pre-IPO轮融资，融资额超过1亿美元，由正心谷资本领投，华兴新经济基金等资本参投。融资后，泡泡玛特估值为25亿美元。据财新记者了解，泡泡玛特的Pre-IPO轮融资以出售老股为主，正心谷资本购买了小部分新股，华兴新经济基金接手的则均为老股。（参见：泡泡玛特上半年收入增长放缓至50% 12月中旬前上市）

　　摩根士丹利及中信证券为泡泡玛特港股IPO联席保荐人。