上周长端利率延续强势，7 月制造业PMI 指数的走弱，以及疫情在全国范围内加剧又使得对于经济进一步下行的预期升温，这带来了期限利差的进一步压缩。但今年以来经济展现了一些与以往周期不同的特征，工业的强势与GDP 整体的低迷，短期动能下降与产能利用率上行同时出现，这些矛盾之处似乎体现出了当前经济出现了结构性的过热与潜在增速下行并存的格局。7 月政治局会议强调“跨周期调节”，政策整体基调更加积极。那么，经济运行中的矛盾之处在当前的政策环境下会如何演化，又会如何影响未来的政策取向，是否支持未来收益率的进一步回落呢？

一、宏观环境已在对债市最友好的时期 后续关注经济数据与资金面的边际变化...................... 8
二、货币市场.................................................................................................................................... 16
三、债券市场.................................................................................................................................... 19
风险因素............................................................................................................................................ 23