年初至今休闲服务指数上涨 30.60%，在申万 28 个行业中排名第 9，同期上证综指和深证成指分别上涨 18.61%/33.85%。目前板块整体估值 34.40 倍，是万得全 A 估值的 2 倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，免税、人工景区和餐饮领涨。 

1. 走势回顾：细分板块分化，免税&人工景区&餐饮领涨... 5

2. 2019 年中报业绩回顾：免税、人力资源表现靓丽. 6

3. 投资策略：持续看好免税、酒店、人力资源... 9

3.1. 免税：行业维持高景气度，政策催化不断..9

3.2. 酒店：周期成长属性，建议底部布局..13

3.3. 人力资源：顺势而为，拥抱成长.17

4. 投资建议...19

4.1. 中国国旅：免税龙头，规模扩大.19

4.2. 锦江股份：强势开店助力业绩增长，同店入住率降幅收窄..21

4.3. 首旅酒店: 增长稳健，持续升级.23

4.4. 宋城演艺: 演艺翘楚，成长提速.24

4.5. 科锐国际：技术驱动，加速成长.25

4.6. 广州酒家：预收款增速较快，业绩确定性强..27

5. 风险提示...29