关键词：医药行业；转角势能；投资策略；
摘 要：我们综合分析了医院终端数据、医保数据、全国医疗卫生机构业务量以及统计局数据。我们认为行业景气度继 2013 年大幅降低后，2014 年继续维持低位，2015 年进一步超预期回落。行业各项运行数据维持低位。 1-9 月，医院药品终端增速 5.5%；医保支出增速 15%，创近年新低。医院业务量增速维持低位。统计局医药制造业增速维持低位。
目 录：

一、2015 年回顾分析:医药持续跑赢，子行业有所分化，个股百花齐放 .... 4

（一）医药板块走势回顾：2015 年持续跑赢... 4

（二）各子行业走势回顾及分析：服务、器械表现亮眼，各子行业下半年有所分化 .... 6

（三）强势股回顾及驱动因素分析：“新”、“变”亮眼........12

二、行业政策、热点事件回顾：重磅频出，热点爆棚 ......... 18

（一）重要政策环境回顾：“正”“负”相伴，错综前行......18

1、十三五规划：健康中国升至国家战略，全面放开二孩........18

2、四大部委政策：角色重点在逐步转移...18

（1）卫计委：招标大年如期而至；分级诊疗、医养结合推进，持续为民营医疗创造发展机会......... 19

（2）药监局：药品审评实现重大改革，利好有创新药企、优质仿制药企和CRO 公司.... 30

（3）人保部：医保控费建设提速，中药饮片、PBM 企业迎来发展机遇....... 35

（4）发改委：药价放开，利好血液制品和强势OTC 品牌...... 36

（二）重要热点事件回顾：精准医疗+互联网医疗持续火热........37

1、精准医疗...37

2、互联网医疗.......38

（三）2015 行业备忘录：重要事件、政策再回顾.........41

三、2015 年制药行业经营情况维持低位........ 44

（一）医院终端药品增速维持低位..........44

（二）医保基金筹资增速维持低位，支出增速进一步降低..........44

（三）医院业务量增速维持低位......45

（四）统计局医药制造业增速维持低位..........47

四、回首医药过往十五年，但问未来路在何方？ ......... 49

（一）医药过往十五年行业发展脉络梳理：政策短期强扰动，长期拉动仍靠需求..........49

（二）医药过往十五年二级市场逻辑：政策及利润影响较大，前期业绩拉动为主，后期估值驱动为主.......52

（三）明年我们怎么看：提示系统性风险，继续分化，借力“转角势能” ......53

（四）长期我们怎么看：医药大变革，破旧立新..........56

1、破旧——打破以药养医，药品终端增速将下降...56

2、立新——社会化办医的重要性，医疗服务黄金时代来临....57

3、立新——提高原有体系的效率，重点关注“互联网+”，关注“颠覆”....58

4、立新——新模式、新事物将层出不穷...58

5、求变——把握“转角势能” ...58

（五）对标美日，初探未来行业格局......58

五、投资策略：把握大变革时代的“转角势能” ......... 60

（一）变革大时代的医药行业选股思路：积极去赚α 的钱..........60

（二）主线一：求变..........61

1、行业间之变：跨界转型——新的变化，新的希望........61

（1）跨界之论-越来越多非医药上市公司跨界进入医药领域... 61

（2）连横之法-跨界涉足医药的企业基本特点... 68

（3）混搭之践-跨界涉足医药的具体路径... 69

（4）融合之见-筛选跨界标的的关键指标与评判标准....... 70

2、体制之变：国企改革——风起云涌且看百家争鸣........72

（1）“顶层设计”方案公布，第三轮国企改革风起云涌正当时....... 72

（2）医药属竞争行业，亟需通过改革提升效率，空间巨大.... 73

（3）次第花开，地方国企有望率先受益改革。........ 74

（4）做大做强是根本：新一轮国企改革进程和预期分析........ 75

3、医改之变：沿着新医改思路，把握行业变革脉搏........78

（1）看病难——社会化办医：A 股扎堆投资民营医疗，看好有明确模式的医疗服务标的......... 78

（2）看病难——互联网医疗：尚处颠覆初期，看好趋势，盈利模式有待考究..... 81

（3）看病难——康复医疗：后续治疗尚未被挖掘的金矿........ 85

（4）看病贵——（控费-药）刚需用药：用药结构变迁，防守性机会... 89

（5）看病贵——（控费-药）制剂出口：中国药企的下一个风口... 89

（6）看病贵——（控费-服务）慢病管理：重点关注器械龙头....... 92

4、企业之变：内外兼修，凤凰涅槃...97

（1）外延式发展：借产业并购基金，实现跨越式发展.... 97

（2）业务转型升级及新业务探索...... 101

（三）主线二：求新——新事物，新期待....103

1、医疗之新——精准医疗.........103

2、流通之新——连锁药店：短期看好整合趋势，长期看好终端价值.......... 110

3、其它之新——养老......... 112

（四）主线三：关注低估值行业传统龙头、关注资源属性企业........ 118

1、低估值传统制药行业龙头：看好其龙头底蕴价值...... 118

2、资源稀缺属性企业：看好血液制品行业..... 119

六、重点推荐公司 .......... 121

信邦制药（002390）：区域医疗服务、医药流通龙头，加码生物药打造医疗医药全产业链...121

爱尔眼科（300147）：加速扩张的眼科连锁医院龙头..........122

乐普医疗（300003）：超强执行力，铸造乐普医疗健康平台......123

恒瑞医药（600276）：“创新+国际化”引领进入黄金时代....124

丽珠集团（000513）：紧握行业脉搏，深谙变革之道..........125

益佰制药（600594）：打造全国性的肿瘤治疗连锁平台......126

常山药业（300255）：肝素全产业链，多点布局前景大好..........127

沃森生物（300142）：最强生物药平台，期待价值重估......128

东富龙（300171）： 制药工业4.0+精准医疗双核驱动标的........129

三诺生物（300298）：内生、外延做“全球血糖监测专家....130