2019 年上半年，1、供给端放量：环保限产自禁止“一刀切”以来，供给边际放量趋势明确，1-5 月粗钢产量累计增速为10.20%；2、需求阶段韧性，但趋势下行且结构分化：基建需求托而不举，边际有所改善，但力度较为有限；地产需求在1 季度信用修复大环境下显韧性，但2 季度以来投资和新开工压力渐显；此外，制造业需求持续弱势，汽车与工程机械需求均显著回落。

矿强钢弱，盈利中枢下移 .............................................................................................................. 4

需求分化，供给高增，钢价低位波动 .................................................................................................... 4

供给紧平衡，矿石废钢强势 .......................................................................................................... 9

价格下跌原料侵蚀，钢铁盈利环比转弱 ............................................................................................ 12

产业链细分景气，矿石、钢管靓丽 ............................................................................................. 14

油气开支落地，钢管下游稳健 ............................................................................................ 14

钢厂陷入增产困境，进口矿强于国产矿 ............................................................................................. 17

地产制造渐显疲态，囚徒困境支撑供给弹性 ............................................................................... 18

需求疲态显现，外生对冲平滑周期 ............................................................................................. 18

限产难逆囚徒困境，支撑供给强势 ................................................................................................ 20

铁矿中枢易稳难下，钢铁增收不增利 .................................................................................... 21

投资：细分景气主导，上游矿石+纯加工钢管+中下游特钢 ......................................................... 23