OPEC 今年 5 月底的减产延长会议达成了将减产协议延长 9 个月至 18Q1，减产力度维持不变。同样的减产力度，同样的 OPEC 减产延长“满月”，同样的减产作嫁衣裳，油价却回到半年前没有减产时的水平。

一、国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期，我们仍维持“中油价”观点不变. 5

1.1 同样的OPEC 减产延长“满月”，油价却如过山车回解放前. 5

1.2 国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期... 6

1.3 我们仍维持Brent“中油价”45-60 美元的观点不变. 7

二、未来1 年油价核心因素依然是OPEC 减产与美国页岩油增产速度动态博弈... 7

三、静态外推原油供需平衡是“刻舟求剑”.. 8

3.1 美国页岩油“2017 年夏天挑战历史高点”的判断近在迟尺.. 8

3.2 页岩油的“韧性”超强，50 美元是生命线. 8

3.3 美国的原油钻机数增速30 年来最快.. 9

3.4 页岩油整体产量表现往往滞后于钻机数约5 个月. 10

四、看美国短期原油库存是“一叶障目”，要看油类总库存... 12

4.1 看美国短期原油库存是“一叶障目”.. 12

4.2 美国原油和石油产品总库存并没有实质下降... 13

五、OPEC 陷入“不得不减”、“减了白减”的窘境... 15

5.1 OPEC 内部“猪队友”开始出现... 15

5.2 非OPEC 国家的增产也不容忽视.. 16

六、维持“中油价”观点，持续重点关注3 条主线. 18