今年新能源消纳扩容，光伏48.45GW、风电26.65GW，整体超预期，全年装机大概率同比正增长。工信部发布新规，光伏新产能单晶电池和单晶组件效率不低于23%和20%，新产能扩张受限利好行业龙头，疫情影响下行业集中度进一步提高。风电今年延续抢装行情，部分项目补贴期限延后促进行业未来发展，板块整体业绩增长确定性较高。

1、光伏：价格仍有下降空间，龙头优势凸显 .............. 5

1.1 一季度光伏出口好于预期，组件企业头部份额增加............... 5

1.1.1 荷兰需求持续增长，美洲国家出现下滑 .............. 5

1.1.2 市场集中度提升，头部企业差距缩小 . 5

1.2 国内消纳空间超预期，全年装机有望达到40GW .. 6

1.3 2019 复盘，光伏板块跑赢大盘；2020 展望，行业未来可期 . 7

1.4 硅料：行业集中度提升，产能趋紧将带动价格向上............... 7

1.5 硅片：下半年仍有降价空间，硅片尺寸持续增大.. 9

1.5.1 低价硅料叠加非硅成本下行，硅片仍有降价空间 ............... 9

1.5.2 降本增效，硅片尺寸持续增长 ........... 10

1.6 电池片：新技术呼之欲出，电池厂加速布局 ....... 11

1.6.1 工信部发布新规范，异质结和TOPCon 发展提速 ............. 11

1.6.2 硅片尺寸快速变化，电池片仍需大量投入扩产  13

1.7 组件：功率加速提升，下半年仍有降价空间 ....... 13

1.7.1 组件技术变革，性能提升加速 ............ 13

1.7.2 产业链价格仍有下降空间，一体化已满足需求  14

1.8 设备：各环节纷纷扩产，电池片设备需求有望高增长 ......... 16

1.9 辅材：弹性更大，推荐集中度高的环节 ............... 17

1.9.1 玻璃呈现双龙头局面 .......... 17

1.9.2 光伏胶膜一家独大 .............. 19

1.9.3 逆变器：中国企业占据多数市场 ....... 20

2、风电：抢装维持高景气，未来拥抱风机大型化和海上风电 . 20

2.1 抢装逻辑仍在，风电消纳持续向好 ...... 20

2.2 整机商维持高景气，零部件迎来布局良机 ........... 21

2.2.1 叶片-成本占比最高 ............. 22

2.3 风电估值处于底部，未来可期 .............. 22

2.4 风电未来：风机大型化降低成本，海上风电贡献增量 ......... 23

3、投资建议  26

3.1 隆基股份：单晶一体化龙头，成本和技术优势尽显............. 26

3.2 通威股份：硅料电池片双龙头，积极扩产提升市占率 ......... 27

3.3 金风科技：风电市占率国内第一，业绩迎来高增长............. 27

3.4 明阳智能：海上风电龙头，半直驱技术领先 ....... 27

3.5 东方电气：风电市占率大幅提升，燃料电池贡献新增量 ..... 27

4、风险提示  27